公司发布2021 年半年报：2021H1 公司实现营收48.56 亿元，同增72.94%；归母净亏损0.97 亿元；扣非归母净亏损1.70 亿元；经营性现金流净额-9.39 亿元；EPS（基本）-0.02 元/股，ROE（加权）-2.30%。

    　　2021H1 公司实现营收48.56 亿元，同增72.94%，累计培训人次279 万，同增13.86%，主要系去年业务受新冠疫情影响，基数较低所致；但在抗疫和应对市场竞争期间，公司在考研、学历提升、IT 等重点门类上战略性投入增加，导致业绩出现阶段性亏损。分业务看，2021H1 公务员序列收入23.15 亿元，同增90.02%，尽管公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短，但公考招录景气度已显著回升；受益于规模化经营优势、新产品开发和资源支持力度加大，公司事业单位序列收入6.19 亿元，同增148.37%；教师序列收入5.35 亿元，同增52.82%；综合序列收入13.60 亿元，同增40.10%。

    　　受公司员工规模快速扩张、刚性成本提升，而教师等招录考试相较往年推迟、多省联考提前导致收款减少影响，2021H1 毛利率44.7%，同减3.6 个百分点（其中21Q2 毛利率33.7%，同减7.3 个百分点）；销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1%、12.5%、11.2%、5.3%，分别同减4.9、6.0、2.5、1.2 个百分点。净利率-2.0%，同增6.3 个百分点。

    　　截至2021 年6 月底，公司直营网点1859 家，较去年底增加11.4%，已覆盖300 多个地级市并持续向县城和高校扩张，考虑到全国高教及县区级行政单位合计接近6000 个，伴随公司网点下沉，公司针对长尾市场覆盖度持续提升。

    　　根据教育部数据，2021 届高校毕业生预计达909 万人，再创历史新高，稳就业仍将成为政策托底需求。而根据国家行政学院研究，发达国家公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10%-20%，而我国目前占比仅约5%，此外，伴随“十四五”规划在教育公平、医疗健康、普惠养老、城市托育等板块投入增大，相关招培需求有望持续释放，公司作为行业龙头有望率先受益。

    　　投资建议：作为招录培训龙头企业，公司积极推进网点扩张、不断探索新管线开发，预计2021-22 年归母净利润分别为20.9、27.8 亿元，对应PE 31.1、23.3 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新冠疫情出现反复，网点扩张效果不及预期等，新业务开展不及预期等。