报告摘要：

    　　事件：中公教育发 布2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营业收入48.56 亿元，同比增长72.94%，归母净利润-0.97 亿元，同比增长58.30%，扣非后归母净利润-1.70 亿元，同比增长53.77%；其中Q2 实现营收28.04亿元，同比增长77.73%，归母净利润-2.38 亿元，同比增长31.90%，扣非后归母净利润-2.62 亿元，同比增长41.13%。

    　　点评：职教行业竞争格局改善，公司有望受益行业良性发展。随着2021年7 月双减政策的落地，教育行业的资本流入明显减缓，职教行业的烧钱式竞争现象有所改善，行业内的教师流动率明显下降，公司师资稳定性加强的同时员工薪酬支出得到控制。此外，公司7 月下架了全退款的协议班产品，随着资本降温带来的竞争格局改善，未来协议班的退费比例有望降至合理水平，公司业务模式的可持续性将进一步加强。

    　　多省联考提前叠加公司战略性投入增加，导致2021H1 业绩阶段性亏损。

    　　2021 年上半年，由于公务员多省联考提前，公务员序列收款高峰期缩短约一个月，对公务员序列业绩产生一定影响。另一方面，面对激烈的行业竞争，今年上半年公司为全年双师课程全面推进而进行了大量的OMO屏媒设备投入，并持续加强网点建设，截至2021 年6 月30 日，公司直营分支机构数量为1859 个，相比2020 年末增加190 个，增长11.38%。

    　　由于收入端与投入端的双重影响，公司2021 年上半年业绩出现阶段性亏损。

    　　下半年招录节奏恢复正常，看好全年业绩回升。上半年公务员多省联考提前，为事业单位、教师和医疗招录等其他序列的招录复苏创造了更为有利的条件，也让相关序列经营获得了更加充足的时间和资源支持，有望带动公司全年业绩提升。此外，公司上半年已完成OMO 和设备的全年投入，下半年网点铺设的节奏也将趋于稳健，下半年公司盈利修复确定性增强。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为27.22/34.63/43.63 亿元，同比增长18.14%/27.22%/25.97%，EPS 为0.44/0.56/0.71 元，对应PE 为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。