公司预告1H21归母净亏损5000万元至15亿元

    7月14日晚，中公教育发布2021年上半年业绩预告，预计公司报告期内归母净亏损5000万元至15亿元。公司业绩预告显示，公司稳步推进各项工作，不断加大研发、教学、市场、以及OMO平台投入，受战略性投入带来的成本上升以及上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月的双重影响，公司业绩出现阶段性亏损。我们预计公司2021年上半年归母净亏损约为0.9亿元。

    关注要点

    公司加大投入、省联考提前导致上半年亏损。我们认为，去年以来招录考试培训市场竟争加剧，公司为保持市场份额，加大产品投放，致使公司对教师需求大幅上升，2020年年末中公授课师资人数达到18,863人，同比增长40%,我们预计2021年上半年公司教师成本较去年同期出现较大增长。同时，由于多个省份省联考提前至3月，公司服务时长缩短1个月，使得相关培训收入减少，叠加成本增加，公司上半年业绩出现亏损。

    预计2021年公考序列平稳增长、综合序列成为收入增长驱动力。公司业绩预告显示，预计2021年上半年公司主营业务收入较上年同期预计增长70%6以上。我们预计2021年，得益于公司在公考领域的龙头地位、口碑效应，公司公考业务能够保持平稳增长；教师序列、事业单位序列业务受到省考挤压效应降低，实现业绩恢复；综合序列中考硏、学历提升业务有望加速发展，将成为公司收入增长的驱动力。

    竞争加剧、短期利润承压，长期有望修复。我们认为公司下半年将釆取措施控制成本，但教学成本调降需要时间，同时随着招录考试培训市场新进入者增加，公司可能仍需持续进行硏发、市场等投入，我们预计公司短期利润承压。中长期来看，考虑到公司垂直一体化管理能力、多年行业经验，我们认为其具有较强竞争优势，随着竞争水平回落，公司利润率有望实现修复。

    估值与建议

    考虑到招录考试培训市场竞争加剧，我们下调公司2021年、2022年收入测14.6%和17.7%至140.3亿元和170.8亿元，考虑到公司成本调降需要时间，我们下调公司2021年、2022年归母净利润33.5%和37.5%至20.3亿元和25.9亿元。考虑公司中长期利润水平有望恢复，但短期利润承压，我们维持公司跑赢行业评级，下调公司目标价543%至21元（基于30倍2025年市盈率估值），较当前殷价具有23.5%的上行空间，公司目前交易于52倍2021年市盈率

    风险

    招录考试培训市场竞争加剧；招录政策变化