事件描述

    　　2020 年全年，公司实现营业收入112.02 亿元，同比+22.08%；实现归母净利23.04 万元，同比+27.70%；实现扣非净利18.67 亿元，同比+9.82%；对应每股收益0.37 元/股，同比+27.59%。公司2020 年拟不进行利润分配。

    　　2021 年一季度，实现营业收入20.52 亿元，同比+66.79%；实现归母净利1.41 亿元，同比+21.00%；实现扣非净利0.92 亿元，同比+18.70%。

    　　事件评论

    　　全年业绩合于此前预告范围，公司在疫情对宏观就业、考情安排的复杂变化中实现了收入端22.1%的增速。从新披露的业务结构看，公务员、综合序列同比增速分别达到50.8%与10.4%，具备积极意义：前者侧面反映出公司在公招市场中的竞争力增强，后者更体现出“起飞行动”业务拓展的初步成果——尤其考虑到去年推迟开学、致使地推营销窗口期缩短。事业单位、教师序列性质同属于事业编制考试，营收规模下滑实际可与此前四季度的业绩放缓联系起来：事业编招录顺位次于行政编，公考招录延后打乱各项招录节奏，年末补招、延考未得落实，全年规模实际受损。毛利率微增0.8pct，销售、管理费率保持稳定，研发费率提升1.8pct 达到9.4%，持续夯实竞争力、扩展新业务的同时，也与财务费用一起小幅拉低了利润。

    　　一季度实现扣非净利增速18.7%：结合行业数据追踪，春季省考招录计划较去年基本持平；若非省考备考缩短1 个月，笔试培训这类“短平快”业务或将贡献更多即期收入。此外，2020、2021 两轮招录周期于一季度“叠加碰撞”，致使当期报表受此前递延业务影响——以“合同负债”科目的趋势作注：四季度至一季度始终维持着约50 亿规模的合同负债，或由于2020 招录周期后移约一个季度，项目余额应顺承上季度的消化趋势；但2021 招录周期又有所提前，致使预付订单同时激增。支付给人员的现金、研发费用等项目增幅较大也说明，经历连续两年的战略性投入，公司新业务正处于萌芽阶段，后续成长有望提升人效、摊薄投入、带动盈利。

    　　投资建议与盈利预测：结合两份财报，我们得以深入评估公司内外部环境的变化。

    　　短期，看好“全面强化稳就业”形势下各序列招录招聘工作的从容充分开展；中期，技能培训政策向好，公司品牌强化、投入充沛，期待细分赛道成长势头得以延续。

    　　预计公司2021-2023 年实现归母净利28.1/35.2/44.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 职业教育政策风险；

    　　2. 市场竞争加剧风险；

    　　3. 核心人才流失风险；

    　　4. 经营管理风险。