【投资要点】

    　　2021 年4 月29 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报。

    　　2020 年度实现营收112.0 亿元，同比上升22.1%；归母净利润同比上升27.7%至23.0 亿元；扣非净利润为18.67 亿元，同比上升9.8%。

    　　公司第四季度实现营收37.6 亿元，同比上升24.7%，环比下降18.7%；单季度归母净利润为9.8 亿元，同比上升16.3%，环比下降36.7%。

    　　公司2021 年一季度实现营收20.5 亿元，同比上升66.8%，环比下降45.5%；单季度归母净利润为1.4 亿元，同比上升21%，环比下降85.7%；扣非净利润为9221.3 万元，同比上升18.7%。

    　　培训人数逆势高增，公务员序列优势保持。受新冠疫情影响，2020年上半年招录考试整体呈现半真空状态，线下课程无法正常开展，各项考试节奏受到了较大的干扰，公司招录及培训也受到了较大影响，导致公司营收不及预期。但是随着疫情影响逐渐降低，三季度开始情况逐渐缓解。报告期内公司面授培训营收同比增长1.85%，线上培训营收同比大幅增长180.56%，培训人次实现逆势增长36.72%。其中，公务员序列实现营收62.9 亿元，同比增长50.79%，培训人次增长超五成；事业单位序列实现营收12.7 亿元，同比下降9.12%；教师序列实现营收17.9 元，同比减少7.15%；综合序列实现营收17.8 元，同比增长10.35%。

    　　利润率水平稳定，研发投入持续上升。2020 年公司毛利率为59.23%，同比上升0.78pct；净利率为20.57%，同比上升0.90pct；费用方面，2020 年度公司销售/管理/财务费用率分别为16.17%/11.42%/3.84%，同比变动分别为+0.01pct/-0.55pct/+1.16pct。报告期内，公司进一步强化研发带来的竞争壁垒，研发费用同比增长 50.54%至 10.51 亿元，研发费用率上升1.79pct 至9.39%，研发人员数量同比增长47.49%，至3025 人，占总员工比例的6.7%。综合来看，公司期间费用率为40.82%（去年同期37.96%）。

    　　线上线下融合发展，持续巩固渠道优势。截至2020 年末，公司拥有教师18863 名，同比增长40.0%；直营分支机构共1669 个，较2019年末增长51.2%，深度覆盖300 多个地级市，并快速向数千个县城和高校扩张，持续巩固线下渠道优势。同时，公司把握疫情带来的线上教育红利，快速发展智慧教学平台，推广线上线下融合产品，报告期内，线上培训人次接近300 万，同比增长超六成。

    　　【投资建议】

    　　受“十四五”对医疗、公共服务等行业的需求增加，和“稳就业”政策利好等一系列影响，职业教育行业未来仍具备发展空间。同时，公司作为职业教育龙头，公务员板块优势明显，研究生、教师、IT 等序列增长潜力巨大。此外，公司稳步推进渠道下沉，提高研发投入，推广线上线下融合产品，不断强化竞争壁垒，树立品牌效应，未来有望不断增厚公司业绩。结合公司当前经营情况，我们维持公司2021/2022 年营业收入为162.3/210.8亿元，归母净利润34.3/44.5 亿元，并引入2023 年营业收入/归母净利润预测，分别为259.9/52.9 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.56/0.72/0.86 元,对应PE 分别为51/39/33 倍，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复；

    　　招录政策变动风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　新品类拓展不及预期。