报告摘要：

    　　事件：4月28日晚 中公教育发布2020年&2021Q1业绩报告。公司2020年实现营收112.02 亿元，同比增长22.08%，归母净利润23.04 亿元，同比增长27.70%。公司2021Q1 实现营业收入20.52 亿元，同比增长66.79%，归母净利润1.41 亿元，同比增长21.00%，净利润增速低于营收增速，主要是研发费用大幅增长所致。

    　　点评： 疫情影响淡去，招录赛道景气度持续提升。2020 年受疫情影响，公务员联考延期至三季度，挤占了其他序列的招录和招生备考时间窗口，导致教师和医疗等序列较大幅度缩招，事业单位等序列招生和备考也受到较多干扰，相关序列营收承压。随着国内疫情影响淡去，相关业务经营有望恢复正常。此外，“十四五”规划在公共服务投资上进一步加速，要求实现教育公平和质量较大提升，将有力推动教师招录和教师资格证等领域的扩容，以及教师、医疗等序列的持续增长。

    　　疫情期间竞争力持续增强，线上业务发展迅速。在疫情导致的紊乱招录环境中，公司积极进行产品创新，加大力度推广线上线下融合产品，逆势带动2020 年整体培训人次增长近4 成，线上培训业务实现营收29.05亿元，占比从2019 年的11.29%上升到25.94%，数字化经营成果显著。

    　　公司维持快速扩张趋势，为业绩增长提供有力支撑。截至2020 年12 月31 日，中公教育直营分支机构数量为1669 个，同比增长51.18%，持续深化渠道优势；研发人员数量为3025 人，同比增长47.49%，2020 年大幅增加课程研发及技术研发投入，研发费用达到10.51 亿元，同比增长50.54%；教师数量为18863 人，同比增长39.99%。

    　　稳步推进定增事项，拟投入42 亿元建设怀柔学习基地。公司1 月26 日公告定增预案修订稿，拟募集资金59.9 亿元，并将42 亿元投入怀柔学习基地建设项目建设，17.9 亿元用于补充流动资金，通过该项目有望提升公司服务品质及品牌形象，提高利润水平，争取更大的市场份额。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为29.25/36.50/44.86 亿元，同比增长26.94%/24.79%/22.90%，EPS 为0.47/0.59/0.73 元，对应PE 为54/43/35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。