投资要点

    　　事项：

    　　1）2020 年财报：营收112.02 亿（yoy：+22.08%），归母利润23.04 亿（yoy：

    　　+27.70%），扣非后利润18.67 亿（yoy：+9.82%）。无分配预案。

    　　2）2021 年一季报：营收20.52 亿（yoy：+66.79%），归母利润1.41 亿（yoy：

    　　+21%），扣非后利润0.92 亿（yoy：+18.70%）。

    　　平安观点：

    　　疫情对2020 年业务产生重大影响，1）公务员延期4 个月，也延长了该项目的招生、转化及开班时间，2020 年该业务增长50.79%。2）非公考项目严重被压制，事业单位、教招及其他项目一般都是在公考之后举办，省考8 月份才笔试，10 月份左右才面试，压缩了非公项目的正常开展。

    　　事业单位、教招和综合2020 年业务增速分别为-9.12%、-7.15%和10.35%。

    　　3）客观上来讲，中公的业务还是以线下为主的模式，招生、开班都是线下为主，疫情对公司业务的影响是不容忽视的。

    　　2021 年一季度业绩受省考提前&成本刚性影响，1）2021 年省考联考比往年提前1 个月（从4 月底提前至3 月22 日），一方面会提前确认部分笔试收入，而去年同期疫情期间没开班也没笔试，因此营收增长66.79%；另外一方面，省考提前1 个月，意味着本年度省考的“生意”时间缩短1 个月，影响项目的收款规模。2）营收增长66.79%，而利润仅增长21%&扣非后仅增长18.7%，主要原因是期间费用比同期高，而期间费用主要是人员相关费用，公司去年人员和网点分别增长了28%、51.18%。

    　　合同负债&现金流入项目同比下降，主要原因：1）去年同期疫情期间没有考试而退款少，而今年Q1 承接了上一经营周期的部分压力。2）从实际跟踪情况来看，公司对高退班型、理享学等产品的推广都有所回收，公司目标以提高通过率&做大”实收“为主，收款增速不宜过高。

    　　展望：公司业务短期容易出现季节性波动，2021 年省考提前也给非公项目的复苏创造了更为有利的条件，非公项目的经营周期拉长&资源更丰富。中长期来看，公司依然是职教行业最好的公司，产品力、业务模式和组织管理都是业内最领先的，中长期我们依然坚定看好并推荐。

    　　盈利预测和投资建议：受项目季节性波动等因素影响，我们调整公司预测，2021-2023 年营收分别为143.55 亿元、184.31 亿元、234.78 亿元（2021-22 年原值为190.10 亿元、254.95 亿元），净利润分别为28.55 亿元、37.91 亿元、47.52 亿元（2021-22 年原值为35.88 亿元、48.50 亿元），EPS分别为0.46 元、0.61 元、0.77 元（2021-22 年原值为0.58 元、0.79 元），对应目前股价的PE 分别为55.1 倍、41.5 倍、33.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）业绩不及预期；2）小非减持；3）招录等政策波动；4）组织管理效率下降；5）市场格局变化；5）2022 年限售解禁。