事件 公司发布2020 年年报暨2021 年一季度报告：2020 年公司实现营业收入112.02 亿元，同比增长22.08%；归属于上市公司股东的净利润23.04 亿元，同比增长27.70%；扣非归母净利润18.67 亿元，同比增长9.82%。2021 年Q1 公司实现营业收入20.52 亿元，同比增长66.79%；归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长18.70%。

    　　疫情影响短期节奏，长期发展势头好 受疫情影响，2020 年公职类招录考试普遍延后，在短期内对公司的招生节奏及收入确认产生影响。而随着疫情的逐步解除与国家扩大公共部门就业政策的出台，2020 年公务员、事业单位、国企等大幅扩招，公司业绩在20Q3 强势回升。尤其是公务员序列的招录规模反弹尤为明显，2020 年营收同比增长50.79%，带动公司整体业绩稳健增长。报考人数的增加扩大了公司生源，同时愈发激烈的考试竞争使得考生对考试培训的需求不断增强，这意味着公司所处赛道未来几年仍将是高速发展期。

    　　同时，公司坚持跨板块经营战略，考研、医疗等新业务促进公司综合序列2020 年营收同比增长10.35%。随着公司布局的持续深化和储备人才的成长成熟，看好公司在中长期实现板块轮动增长态势。

    　　数字化经营空间扩容，线上线下融合发展 公司因疫情持续而在一段时间内无法顺利开展面授教学，数字化经营的空间骤然扩容，推动公司线上线下融合产品取得重大进步。因大幅提升在线授课总量，2020 年公司线上培训收入同比增长180.56%，营收比例由2019 年的11.29%上升至25.94%；公司线上培训人次接近300 万人，同比增长逾六成，由此拉动了2020 年公司培训总人次同比增长36.72%。

    　　逆势扩张网点，建设学习基地 2020 年末，公司拥有直营分支机构1669 个，同比增长51.18%，实现了在疫情背景下公司渠道网点的逆势扩张。报告期内，公司以5.61 亿元收购安徽六安亚夏润南汽车文化投资有限公司2 家全资子公司100%股权，创建短期即能投入使用的区域大型学习基地，并借助其优良的地理区位和高铁优势向安徽及邻近的中部地区辐射。公司还拟非公开发行股票募资总额不超过60 亿元，其中42 亿元用于投资建设北京怀柔的吃住学一站式学习基地，项目落成后预计能为学员提供包括学习、餐饮、住宿等在内的一揽子综合服务，最高可同时容纳2 万名学员。学习基地的建设有利于降低成本，提高公司招生的稳定性及可控性。

    　　投资建议 预计公司2021-2023 年年归属于上市公司股东的净利润依次达31.37/43.27/55.96 亿元， 同比增长36.13%/37.94%/29.32%，对应EPS 分别为0.51/0.70/0.91，对应PE分别为50x/36x/28x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 宏观经济波动的风险，政策风险，市场竞争加剧的风险，人才流动的风险等。