事件：

    　　2020 年，公司实现收入112.0 亿元、同增22.1%，归母净利润23.0 亿元、同增27.7%，扣非后净利润18.7 亿元、同增9.8%，每股收益0.37 元/股、同增27.6%。

    　　2021Q1，公司实现收入20.5 亿元、同增66.8%，归母净利润1.4 亿元、同增21.0%，扣非后净利润9221 万元、同增18.7%。

    　　点评：

    　　公务员序列收入大幅增长，事业单位、教师序列受影响。受新冠疫情的影响，20H1 招录考试基本停滞，公务员考试延至Q3，令求职者主要时间精力投入公务员备考，影响了事业单位、教师和医疗等序列的招生。2020 年，公务员序列收入62.9 亿元、同增50.8%，事业单位序列收入12.7 亿元、同减9.1%，教师序列收入17.9 亿元、同减7.2%。培训人次同增36.7%，其中公务员培训人次增速超过50%。

    　　疫情推进线上高速发展。疫情发生后，公司大力推广线上线下融合产品，实现了线上收入的高速增长。2020 年，线上培训收入29.1 亿元、同增181%，线上培训人次近300 万、增速超60%。

    　　线下网点逆势扩张。截至2020 年末，公司拥有1669 家直营分部和学习中心，较上年末增长51%，在疫情期间仍逆势扩张。教师和研发人员同样快速扩充，授课教师较上年末增长40%，研发人员较上年末增长47%。

    　　研发、财务费用率提升。2020 年，销售费用率同增0.01pct 至16.17%，与上年基本持平；销售费用率同减0.55pct 至11.42%；研发费用率同增1.77pct至9.38%，主要是课程和技术研发投入增加所致；财务费用率同增1.62pct 至3.84%，主要是短期借款利息支出和收款手续费增加所致。

    　　公共服务均等化&“稳就业”大背景下，公职类招录有望稳定增长。国家2035 年远景目标提出，基本公共服务实现均等化，“十四五”时期，基本公共服务均等化水平明显提高。据国家行政学院的研究，发达国家的公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10~20%，加拿大、香港甚至超过20%，而我国目前的公共部门就业人口仅占劳动力就业人口的5%左右。随着公共部门就业人口比例的提升，公职类招录培训市场有望长期稳定增长。

    　　投资建议：20 年公务员序列大幅增长，事业单位、教师受疫情影响，仍看好公职类招录培训的长期稳定增长。预计2021/22/23 年净利润为31.75/43.73/59.60 亿元，暂不考虑定增影响，对应估值50x/36x/26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：定增仍具有不确定性；教育行业的政策风险；参培率提升不达预期，学费提价不达预期。