2020 年扣业绩同增10%符合预期，疫情影响下增长放缓2020 年，公司营收112.02 亿/+22%，业绩23 亿/+28%（增值税减免3.14 亿、理财收益1.80 亿），扣非业绩18.67 亿/+10%，位于业绩预告区间的下限；EPS 为0.37 元。Q4 收入/扣非业绩各增25%/3%。

    公考逆势高增长，事业单位、教师受招录影响承压具体来看，公考培训收入63 亿/+51%，高基数上高增长超市场预期，人次增长超5 成。事业单位因疫情及公考延期影响被动缩招，公司实现收入13 亿/-9%，低于市场预期。教师序列同样被动大幅缩招，收入18 亿/-7%，低于市场预期。综合序列收入增10%，预计主要系医疗序列较大幅度缩招拖累增速。2020 年线上培训收入29 亿元/+181%，线下收入增2%，疫情影响。毛利率+0.78pct，研发费率+1.77pct。

    2021Q1 业绩同增21%，合同负债、经营现金流承压2021Q1，公司营收20.52 亿/+67%，收入确认推迟及国考支撑；业绩1.41 亿/+21%，扣非后+19%；EPS 0.02 元。季末合同负债51 亿元，较20 年同期下滑7%。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.58亿元，同比下滑47%，主要系多省联考提前影响，逊于预期。

    短期关注招录及培训节奏，中线关注跨赛道布局21 年国考扩招7%，但省考缩招约4%，预计主要与考试时间间隔较短有关，不排除部分省份下半年二招的可能；而且短期招录人数小幅变动对公司的影响相对可控，重点关注长期趋势。21Q1 省考提前1 个月影响省考培训，但也有望使后续考试备考更充分。整体来看，公司短期业绩有波动，预计主要受招录节奏影响，建议持续跟踪。中线来看，扩招及参培率有望继续提升，推动行业扩容，公司有望凭借教研、渠道等优势进一步提高市占率，基地建设不断推进，期待其跨赛道复制。

    风险提示：业务拓展放缓；行业竞争加剧、股东减持；政策、疫情等。

    短期业绩有扰动，关注各赛道中线趋势，维持中线“买入”评级给予21-23 年EPS 至0.48/0.65/0.84 元， PE 53/39/30x。短期疫情影响部分招录节奏，不确定性扰动仍存，但赛道需求刚性+龙头格局优化将构成业绩基本盘支撑，后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线趋势和新赛道孵化效果，短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调，估值回归合理区间后提供增配机会，维持中线“买入”评级。

    　　2020 年扣业绩同增10%符合预期，疫情影响下增长放缓2020 年，公司实现营收112.02 亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润23.04亿元，同比增长27.70%，其中增值税减免贡献约3.14 亿、理财收益1.80 亿；扣非净利润为18.67 亿，同增9.82%，位于业绩预告区间的下限，但相对低于业绩预告前的市场预期，疫情影响下增速放缓；EPS 为0.37 元。

    　　Q4，公司实现营业收入37.64 亿元，同比增长24.74%；实现归母净利润9.83亿元，同比增长16.29%；实现扣非业绩7.89 亿元，同比下降2.81%，低于前三季度扣非业绩增速（21.4%），主要系受疫情及考试节奏扰动影响。

    　　公考逆势高增长，事业单位、教师受招录影响承压2020 年，受新冠疫情影响，上半年招录及线下培训基本停滞，下半年逐步恢复，但培训集中在三季度导致学员备考冲突及产品供给压力。具体来看，1）公考培训，在2020 年国考扩招66%、省考扩招约30%的背景下，虽有疫情扰动，但公司依托提前销售+线上线下发力等，实现了63 亿的收入，同比增长51%，超出市场预期。预计在公考与事业单位、教师招录等考试相冲突时，学员更重视公考，公司在公考方面优势也更大，预计公司集中主要精力继续拓展公考业务，培训人次增长超5 成。2）事业单位，因疫情及公考延期影响，事业单位被动缩招，导致最终实现收入13 亿元，同比下滑9%，低于市场预期。3）教师序列，同事业单位类似，被动大幅缩招，公司实现收入18 亿，同比下滑7%，低于市场预期。4）综合序列收入增10%，预计主要系医疗序列较大幅度缩招拖累增速。

    　　分线上线下来看，2020 年线上培训业务实现营收29 亿元，同增181%，线上培训营收在整体营收的占比也大幅提升，从去年同期的11.29%上升到 25.94%。

    　　线上培训人次也接近 300 万，增长超过六成。线下收入仅微增2%。主要系疫情期间线下课程阶段暂停，线上课迎来了较快增长。