事件描述

    公司发布2020 年度业绩预告：预计全年实现归属净利润23.0-24.5 亿元，同比增长27.46%-35.77%；预计实现扣非净利润18.6-20.1 亿元，同比增长9.39%-18.21%；对应基本每股收益为0.37-0.40 元/股。

    事件评论

    全年整体业绩亮眼，单季经营节奏放缓。2020 年第三季度迎来收入集中确认，四季度的主要经营看点为消化递延业务、迎接退费高峰及启动2021 年国考。根据公告，单四季度公司预计实现扣非净利润7.82-9.32 亿元，同比变动-3.71%-14.77%增速略逊于往年的季节性规律。究其原因，或受到以下因素影响：1）2019 年四季度正值2020 年国考启动，当年招录人数同比大幅反弹66%，致使同比基数相对较高；2）2020 年各序列招录节奏均被打乱，秋季为毕业生就业任务最紧迫时期，但此节点过后，部分此前市场预期中的补招、延考并未于年末落实或延至下年，教师序列（资格证考试与招聘考试）全年规模实际受损；3）高校延迟开学、线下营销窗口期缩短，致使冬季考研等业务发展不及此前的乐观预期。公告中所示的约4亿非经常性收益增厚了业绩，根据过往经验，预计主要为所得税减免及理财收益。

    2021 年招录计划维持上年景气，长期需求预期仍保乐观。根据对2021 年招录数据的持续监测，30 省地公告的招录人数（推总）较上年微降约2.6%；结合前期国考招录规模同比增加6.6%的数据，2021 年招录赛道呈现出温和平稳的景气基调，体现了“强化稳定就业”相关政策的持续落实。此外，今年的高校毕业生人数预计将达到909 万新高，或带动招录培训需求同比增加。中长期逻辑中，就业结构性特征、城镇化带动政府职能转型、退休补新等未发生重大变化，赋予招录赛道一定的抗周期属性；需求侧对于培训赛道的总需求与渗透率提升，我们维持乐观态度。

    投资建议与盈利预测：三季度至今，资本层面公司经历了定向增发与限售解禁，叠加市场风格切换的外部影响，公司估值水平回落至相对低位，站上成长新起点。考虑中公所处的赛道独特性与公司的龙头竞争力，我们持续看好公司长期的增长前景，并积极关注其后“起飞行动”（考研、IT 等）业绩增长、线上线下融合（OMO）、学习基地模式建设等经营进展。2020-2022 年，预计公司可实现归母净利润23.85/31.93/44.13 亿元，对应同比增速32.2%/33.9%/38.2%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争加剧；

    2. 招录政策变化；

    3. 恶性突发事件损伤品牌；

    4. 经营模式调整致使效率受损。