投资要点

    　　事件：公司预计2020 年归属于上市公司股东的净利润23.0-24.5 亿元，同比增长27.46%-35.77%，扣除非经常性损益后的净利润18.6–20.1 亿元，同比增长9.39%-18.21%。对应2020Q4 归属于上市公司股东的净利润为9.79-11.29 亿元，同比增长16%-33%，扣除非经常性损益后的净利润7.82-9.32 亿元，同比增长-4%-15%。公司业绩基本符合市场预期。

    　　疫情影响考试及培训节奏，导致增速出现扰动，但绝对增速依旧保持较高水平。回顾Q3 的恢复性高增长主要是由于上半年严重疫情事件后，招录考试及培训集中开展及业绩确认，Q4 由于仍受制于疫情对招录节奏的影响，导致增速回归至合理水平。我们分析2020 年公司经营受到疫情影响主要体现在：1）教师序列占收入比较高，2020 年受到的影响相对较大；2）由于H1 疫情推迟公务员招录，导致考试及招录节奏更紧张，部分学习周期变短，我们判断也可能会影响定价的增长。3）我们预计考研依然保持较快增长。

    　　疫情期间公司竞争力进一步提升，市场份额预计持续提升。公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入，以研发为主导的市场领先优势进一步增强，公司线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）优势更加凸显，行业综合优势进一步加大。

    　　看好后续恢复高增长，中长期依旧前景乐观。根据我们统计，截止3 月17 日，2021 年各省省考招录总人数达到152,358 人，报名人数为5,371,491 人，较于2020 年招录人数相比招录人数同比下跌6.3%，减少招录人数10,264 人。招录人数下降我们认为与2020 年疫情期间扩招有关，但报考人数依旧维持增长，同比增长24 万，增幅为4.6%。教师资格证考试及招录均正常推进，我们预计疫情影响已经基本消化，后续公司增速有望得到恢复，期待2021H1 的恢复性增长，此外，依旧看好医疗、技能等新兴成长赛道的持续涌现，带来新增量。

    　　维持“买入”评级。由于疫情的短期影响，我们将2020-2022 年EPS 从0.42/0.57/0.74 元下调至0.39/0.54/0.72 元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为73/53/40 倍，考虑到疫情影响已经基本得到消化，以及市场格局进一步得到改善，我们看好公司在2021 年经营得到恢复，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策监管超预期风险，招录考试政策变动，公司管理风险，教学事故等。