报告摘要：

    事件：3月25日晚 ，中公教育发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润23.00-24.50 亿元，同比增长27.46%-35.77%；预计2020 年实现扣非后归母净利润18.60-20.10 亿元，同比增长9.39%-18.21%。

    点评：2021 年就业压力仍然严峻，省考招录人数基本维持稳定。根据人社部2 月26 日透露的数据，2021 年需要安排就业的城镇新增劳动力约1500 万人，其中今年全国高校毕业生预计达909 万人，较去年增加35万人，再创新高，整体就业形势更加严峻，2021 年政府工作报告提出要继续强化就业优先政策。自2020 年10 月以来，30 个省市陆续公布了2021 年省考招录公告，整体小幅缩招。30 个省市合计招录15.35 万人，同比下降2.74%。预计2021 年后公职人员退休潮即将来临，未来有望扩招。职教行业对接就业刚需，景气度有望长期延续。

    多元赛道协同发展，持续突破公司盈利天花板。公司教师序列业务处于高速发展期，叠加公务员长期扩招预期，招录赛道仍具备较大潜力，2021年招录培训市场规模有望接近700 亿元。以考研和IT 培训为代表的新一轮品类扩张有望进一步突破公司盈利天花板，近年研究生持续扩招，报考人数大幅增长，公司依靠高校渠道及品牌优势，考研业务有望加速爆发；职业技能培训赛道极度分散，公司IT 培训等业务尚处培育期，依靠教研及客群优势，长期发展空间可观。

    加速学习基地建设，公司领先优势不断加强。公司拟投入42 亿元建设怀柔学习基地，意在强化长周期培训能力、优化学生学习体验，长期带动利润水平及品牌形象提升。此外，公司持续加强渠道建设，截至2020H1在全国范围共有1335 个网点，未来将在近3000 所高校持续铺设网点，并将网点向3000 多个县持续下沉，未来每年网点将维持高增速，进一步覆盖目标客户群。

    投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润为24.19/33.28/44.57 亿元，同比增长34.07%/37.58%/33.90%，EPS 为0.39/0.54/0.72 元，对应PE 为73/53/40 倍。根据DCF 模型绝对估值法，得到公司目标价为42.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。