投资要点：

    公司是国内绝缘子行业龙头，09 年主营收入、利润和新品产值均居前列，08-10 年盘形悬式瓷绝缘子产销量、出口量排名第一，同期线路瓷绝缘子在国网招标中份额在37%以上，居首位。

    绝缘子行业发展受装机规模增长和电网建设影响，“十二五”期间国网投资或超过1.7 万亿，全国电网投资规模将达2.5 万亿。其中“十二五”特高压直流工程建设将高达2700 亿元。下游电网投资扩大将拉动输配电设备的需求增长，绝缘子市场的容量也随之稳步增长。

    特高压直流建设拉动绝缘子产品结构性需求增长。以正负800kV 直流工程用420kN、550kN 产品为例，国际上仅日本NGK、NGK 在唐山投资企业和本公司具备生产能力，09 年获得1.3 亿订单、11 年6月获得2.1 亿订单。我们认为，直流用产品技术难度高，先发优势将有助维持行业领先地位；发改委对特高压建设国产化率要求高，与外资或合资企业竞争，公司有望获得更多扶持。

    海外市场，潜力巨大。主要海外市场集中在美国和印度，其中印度占比约69%。印度长期处于电力供不应求状态，近几年高速增长的电源和电网投资，将带来大量需求。我们认为未来收入规模扩张将主要倚仗出口市场。

    公司产品定位高端，高压产品比例高，市场竞争者较少，产品多次参与特高压交、直流示范项目，先发优势明显。

    募投项目消除产能瓶颈，新增悬瓷绝缘子产能20,266 吨，复合绝缘子5,236 吨。同时建设国家级技术中心，可保持和提高公司的技术领先水平，对未来业务发展和行业地位起保障作用。

    我们预测 2011、2012 年EPS 分别为0.75 元和1.00 元。我们认为询价区间为12.75-16.50 元/股，对应11 年预测市盈率为17 倍~22 倍。