事件：

    公司发布24 三季报，24Q3 实现营业收入8.81 亿，同比下滑28.08%；实现归母净利润1.40 亿，同比下滑6.72%；实现扣非归母净利润1.37 亿，同比增长7.55%。

    扣非归母净利润同比转增，营销及游戏业务承压。单季度来看，24Q3 实现归母净利润1.40 亿，同比下滑6.72%；实现扣非归母净利润1.37 亿，同比增长7.55%。利润端下滑幅度明显收窄，扣非归母净利润同比转增，第三季度或成业绩拐点。前三季度来看，收入端：实现营业收入27.90 亿，同比下滑21.89%，主要为2024 年前三季度公司数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致。利润端：前三季度实现归母净利润4.24 亿，同比下滑23.95%；实现扣非归母净利润4.06 亿，同比下滑22.42%。主要系（1）报告期游戏板块充值流水波动；（2）去年同期存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。

    扑克牌行业龙头，扩产增效业绩稳健。公司扑克牌业务精细化管理，提高员工管理和技术水平，通过科技创新实现降本。公司募集资金项目“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”预计2027 年达到正式投产状态，突破产能瓶颈，发挥规模效应，贡献业绩增量。

    捕鱼类游戏玩家粘性强，多款拳头产品贡献增量。公司国内核心产品包括捕鱼品类的《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》等以及近期参股 10%的头部掼蛋小游戏《天天爱掼蛋》，海外主力产品包括 Bingo 系列《Bingo Wild》《BingoJourney》等。公司多款游戏产品流水稳定，常年保持在 iOS 畅销榜前列，具有较强的玩家粘性，有望为公司业务贡献增量。

    前瞻布局收藏卡牌赛道。公司选择球星卡作为收藏卡牌切入点，战略投资国内最大卡片发行商 DAKA 文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby，布局体育文化产业，拓展综合娱乐产业链。

    维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司24 年Q1~Q3 营收及利润同比下滑幅度收窄，叠加24Q3 扣非归母净利润同比转增，我们预计公司24-26 年营业收入分别为45.22/50.25/54.78 亿元，同比增速分别为5%/11%/9%；归母净利润分别为5.99/7.46/8.61 亿元，同比增速分别为7%/25%/15%，对应当前股价市盈率分别为17.4/14.0/12.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：行业政策变化的风险、对外投资风险、在营游戏及新游戏流水下滑较大的风险、扑克牌原材料供应和价格波动的风险等。