事件：姚记科技(002605.SZ)于2024 年8 月20 日发布2024 年上半年业绩。24H1 公司实现营收19.08 亿元，同比-18.65%；归母净利2.84 亿元，同比-30.29%；扣非净利2.69 亿元，同比-32.05%。24H1 公司整体实现毛利率36.77%，同比-0.41pct；实现归母净利率14.89%，同比-2.49pct。费用拆分： 24H1 公司销售费用1.455 亿元，同比-3.34%，销售费用率7.62%，同比+1.2pct；管理费用1.17 亿元，同比-2.91%，管理费用率6.15%，同比+1pct；研发费用0.898 亿元，同比-24.09%，研发费用率4.71%，同比-0.33pct。

    24Q2 业绩：实现营收9.27 亿元，同比-19.96%; 归母净利1.33 亿元，同比-36.3%，扣非净利1.19 亿元，同比-41.79%。24Q2 公司实现毛利率35.68%，同比-4.61pct；归母净利率14.39%，同比-3.69pct。

    分业务拆分：24H1 扑克牌收入为4.91 亿元，同比-4.72%，占营收比例25.73%；游戏收入为5.13 亿元，同比-27.28%，占营收比例26.9%；数字营销收入为8.785 亿元，同比-20.29%，占营收比例46.03%。24H1 境内业务收入18.05 亿元，同比-23.48%，占营收比例91.43%；24H1 境外业务收入1.03 亿元，同比+148.82%，占营收比例8.57%。

    点评：

    24H1 游戏业务及数字营销业务收入减少导致上半年营收降低，看好捕鱼品类游戏长期稳定性。国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》等玩家粘性较强；海外游戏产品有《BingoJourney》《Bingo Wild》《黄金捕鱼场》等。姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技24H1 实现营收4.41 亿元，净利润2.11 亿元。对比来看，23H1 实现营收6.5 亿元，净利润3.32 亿元，22H1 实现营收和净利润分别为5.22 亿和8426 万元，24H1 由于游戏产品周期原因导致收入下降。大鱼竞技子公司实现营收7210 万元，净利润175.5 万元。公司通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系、收集游戏运营数据并进行精准分析和比对，优化营销渠道实现精准市场投放，随着新游戏的产品上线，有望提高公司未来利润率表现。

    募投项目积极推进中，24H1 累计投入金额达到1.56 亿元。公司现有扑克牌产能7.56 亿副，2021 年产量9.74 亿副，已处于超负荷生产状态，而2022 年公司扑克牌销量实现10.4 亿副，受限于现有生产作业面积、设备数量、人工等因素，扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务 需求，2023 年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过58,312.73 万元用于年产6 亿副扑克牌生产基地的建设，有望突破扑克牌产能瓶颈、打开收入空间。截至2024 年上半年，公司已募集资金净额实现5.75 亿元，募投项目累计投入金额1.56 亿元，扑克牌募投项目稳步推进中，有望给公司带来长期收入贡献。

    盈利预测：24H1 姚记科技游戏业务受到产品周期影响导致收入下滑，我们看好公司在捕鱼类游戏项目上的稳定表现。扑克牌业务随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈。根据iFind 一致预测，预计公司营业收入有望保持增长，24-26 年营业收入分别为48.43/53.55/58.59 亿元，同比增长12.45%/10.56%/9.41%，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.95/7.99/8.7 亿元，同比分别增长23.56%/14.9%/8.9%。截至2024 年8 月22 日，分别对应11xPE/9.6xPE/8.8xPE，建议关注。

    风险因素：游戏流水不及预期、游戏行业版号影响等