事件：2023年公司 实现营收43.07 亿元，同比+10.01%，归母净利润5.62亿元，同比+61.37%，扣非归母净利润5.19 亿元，同比+51.72%。2023Q4，公司实现营收7.35 亿元，同比-33.22%，归母净利润0.05 亿元，同比-91.46%，扣非归母净利润-0.04 亿元，同比-106.02%。2024Q1，公司实现营收9.82 亿元，同比-17.38%，归母净利润1.51 亿元，同比-23.94%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比-21.60%。

    主业表现稳健，加大分红力度。收入端，2023 年公司扑克牌业务实现营收10.90 亿元/YoY-1.57%，游戏业务实现营收12.26 亿元/ YoY+1.94%，数字营销业务实现营收19.12 亿元/ YoY+24.90%。2024Q1 收入同比下滑主要是去年基数较高，老游戏流水自然回落，同时2023 年上线新品为棋牌+三消，增量相对较小。成本方面，2023 年毛利率37.63%，同比-1.07pct，主要是毛利率较低的数字营销业务收入占比提升。2024Q1 毛利率为37.8%，同比+3.6pcts。费用方面，大鱼竞技于2023Q4 开始逐步转向自研自发， 推广费用有所提升， 2023Q4/2024Q1 销售费用率分别为13.43%/7.29%，同比+8.71pcts/+3.40pcts，后续利润将陆续释放。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币9.00 元（含税），分红比率为66%。同时公司发布未来三年（2024-2026）股东回报规划，单一年度以现金分配的利润不少于当年可分配利润10%，最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%。

    “大娱乐”发展战略持续推进。游戏业务，公司将继续对现有产品持续迭代升级，延长产品的生命周期，同时积极开发新品、推动游戏出海；扑克牌业务，“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，扩大公司扑克牌业务的生产规模；互联网创新营销业务，公司首创VTATM 模型，全面赋能品牌长效增长，积极布局全域生态营销链路。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收47.49/53.13/57.87 亿元，同比+10.27%/+11.86%/+8.93%，归母净利润6.87/7.88/8.98 亿元，同比+22.17%/+14.63%/+14.02%，对应PE 为14.92X/13.02X/11.42X，维持“买入”评级。

    风险提示：新品上线不及预期，行业竞争加剧，政策风险