投资要点

    　　事件：2023 年，公司实现营收43.1 亿元，yoy+10.0%；归母净利润5.6亿元，yoy+61.4%。2024Q1，公司实现营收9.8 亿元，yoy-17.4%；归母净利润1.5 亿元，yoy-24.0%。

    　　营收稳健增长，扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1）扑克牌业务：2023 年，扑克牌业务实现营收10.9 亿元，yoy-1.6%；公司通过调整销售架构，提升产品定价，扑克牌业务毛利率达26.6%，同比提升3.4pct。2024 年，公司将积极推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，提升生产效率，扩大生产规模。2）移动游戏业务：游戏业务实现营收12.3 亿元，yoy+1.94%。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑，但整体游戏板块仍保持良好盈利能力，毛利率达96.01%，同比下降0.14pct。2024 年，公司将继续推进新游开发，并对现有的移动游戏产品开发新的版本，延长产品的生命周期，寻找海外游戏市场增长点，有望推动业绩增长。

    　　公司在营销领域具多年经验，数字营销业务贡献收入增量。2023 年，公司数字营销业务实现营收19.1 亿元，yoy+24.9%。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴，为广告主提供高价值的营销服务；此外，通过巨量云图工具，公司首创 VTATM 模型，对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论，基于此模型，公司助力多个客户新游首发，并取得良好成绩。未来，公司将继续深耕数字营销赛道，携手巨量引擎输出更多优质营销案例，开拓营销业务增长空间。

    　　毛利率同比略下滑，主因营收结构变动。2023 年，公司毛利率为37.6%，yoy-1.1pct，主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低，营收占比由22年的39.1%提升至23 年的44.4%；销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/5.6%，yoy-4.8/+0.9/-1.1pct，销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1，公司销售费用为7159.7 万元，yoy+55.0%，主因海外游戏业务运营模式调整，推广费用增加。

    　　盈利预测与投资评级：公司23 年归母净利润高速增长，但考虑到Q1 业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升，我们将2024-2025 年公司归母净利润由8.3/9.3 亿元调整为7.0/7.9 亿元，预计2026 年归母净利润为8.7 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 为14/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。