2023 年业绩大增，游戏与扑克牌业务或继续驱动增长，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入43.1 亿元（同比+10.01%），归母净利润5.6 亿元（同比+61.37%），主要系游戏板块随产品迭代更新，优化了玩家体验，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较2022 年有所下降，从而带来利润增长。2024Q1 实现营业收入9.8 亿元（同比-17.38%，环比+33.47%），归母净利润1.5 亿元（同比-23.94%，环比+3036.81%），2024Q1 利润同比下降主要系公司海外游戏业务运营模式调整，导致销售推广费用增加所致。基于公司业绩及业务预期，我们下调2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54（2024-2025 年前值为8.11/9.63）亿元，对应EPS 分别为1.72/1.91/2.07 元，当前股价对应PE 分别为14.3/12.9/11.9 倍，我们看好扑克牌和游戏业务继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

    　　2024Q1 毛利率较稳定，销售费用增加或驱动后续游戏收入增长公司2023 年毛利率为37.63%（同比-1.07pct），主要系毛利率较低的互联网营销收入占比提升所致。2024Q1 毛利率为37.78%（同比+3.6pct，环比-13.51pct），公司新扑克牌生产基地建成后，有望降低生产成本，带动毛利率提升。2024Q1销售费用率为7.29%（同比+3.4pct，环比-6.14pct），海外游戏业务运营模式调整，导致销售费用率提升，后续有望驱动游戏流水及收入增长。

    　　三大业务持续向好，助力公司长期成长

    　　（1）游戏：公司捕鱼品类核心游戏表现稳健，核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS 畅销榜前150 名，同时公司进一步推进海外市场布局，寻求新的利润增长点。（2）扑克牌：公司积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新扑克牌生产基地有望进一步提高公司生产线智能化水平，提升生产效率和降低生产成本，进一步提高市场竞争力。（3）互联网营销：公司首创VTATM模型，为游戏发行市场营销策划提供方法论，在巨量引擎营销科学“认证服务商”资质基础上进阶为“金牌认证服务商”，互联网创新营销能力持续提升。

    　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。