投资要点

    　　事件：公司2023Q3 营收12.3 亿元，yoy+33.9%；归母净利润1.5 亿元，yoy+47.6%，扣非归母净利润1.3 亿元，yoy+28.4%。公司前三季度营收35.7 亿元，yoy+26.9%；归母净利润5.6 亿元，yoy+90.8%；扣非归母净利润5.2 亿元，yoy+86.3%。前三季度里，公司数字营销和游戏业务均实现收入和利润的双增长。

    　　前三季度主要业务均实现利润同比增长，扑克牌扩产+新游上线有望带动业绩继续提升。

    　　1） 2023 年前三季度，公司游戏版本更新后市场反馈良好，同时公司优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略，效果明显，实现了收入和利润双增。8 月，公司推出全新射击游戏《欢乐水果派》。

    　　2） 前三季度公司数字营销板块业务量增加，亦实现收入和利润双增。芦鸣科技承诺2020-2023 年实现扣非归母净利润2700/3500/4000/4500 万元，其中2020-2022 年已实现1.14 亿元业绩承诺，2023H1 扣非归母净利润为2103.2 万元。

    　　3） 扑克牌业务经营稳定，且受益于单价上升，前三季度利润同比增长。面向未来，公司计划扩大扑克牌业务的生产规模，并积极推动移动游戏的海外市场布局。

    　　营销业务量增加导致毛利率下降，而费用控制表现较好。2023Q3 公司毛利率为30.3%，yoy-9.0pct，qoq-10.0pct。毛利率下降主要由于数字营销板块的业务量增加带动成本增长。2023Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为5.7%/5.5%/4.8%，yoy-5.0/-2.0/-4.4pct，整体费用率显著下降，因此整体归母净利润仍实现了较高增速。

    　　盈利预测与投资评级：公司前三季度费控效果显著，归母净利快速增长，我们维持2023-2025 年公司归母净利润7.1/8.3/9.3 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 为13/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。