报告要点：

    　　深耕休闲游戏品类，核心产品长线稳定运营

    　　公司旗下成蹊科技深耕捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏，主力产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》运营多年，产品表现稳定。大鱼竞技专注海外，聚焦Bingo 游戏，主要运营产品《Bingo Party》、《Bingo Sapes》，截止2023 年初海外游戏产品已发行至全球超100 个国家和地区，累计注册用户超3500万。公司储备休闲游戏新品，后续有望陆续上线，立项上以长周期运营为目标，优化公司矩阵的稳定性，进一步巩固休闲游戏赛道优势，有望带动后续业绩增长。

    　　扑克牌业务扩产提效，数字营销业务顺周期修复

    　　公司深耕扑克牌行业多年，2022 年实现扑克牌销量10.37 亿副，毛利率近年稳定在20%以上。计划在滁州地区建设产业基地，规划年产量6 亿副。

    　　伴随产能提升，公司计划提升在中国内陆省份市场份额，并积极拓展海外市场。同时顺应消费者对扑克牌高品质追求，上新品提升平均销售单价，推动量价齐升。数字营销业务22 年受宏观环境影响有所下滑，子公司芦鸣科技以字节跳动系信息流广告营销为核心，具备丰富投放经验和广泛媒体资源，今年随宏观经济恢复业务复苏周期有望逐步开启。

    　　布局球星卡、宝可梦卡牌，贡献新看点

    　　2022 年公司战略投资上海超旺公司，其下设卡牌发行商DAKA与卡牌交易平台卡淘CardHobby，正式布局球星卡业务。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等，平台二级交易量快速增长。另外，参股公司姚记潮品获经典IP 衍生游戏宝可梦卡牌代理，产品受众广泛，玩法社交属性强，持续扩大线下布局，贡献新看点。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，23 年业绩修复确定性强，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计23-25 年公司归母净利润为7.07/8.77/10.45 亿元，对应EPS 为1.74/2.16/2.57 股，对应PE 为15/12/10x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。