事件描述

    公司发布2023 年中报：公司23Q2 实现营收11.58 亿（同比+30.32%），归母净利润2.09 亿（同比+111.87%），扣非净利润2.05 亿（同比+108.14%）。

    事件评论

    游戏流水亮眼叠加营销费用优化，游戏业务利润大幅增长前期研发投入和营销推广逐步进入业绩兑现期：2022 年公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度，受游戏产品迭代及前期广告投放等因素的影响，公司《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》等重点产品维持强势表现，上半年游戏实现营收7.06 亿（同比+21%）。前期研发及推广投入进入回收期推动费用率优化。23Q2 公司销售费用率同比-6.0pct 至9.0%（环比+5.1pct），研发费用率同比-1.7pct 至4.8%。其中成蹊科技上半年实现净利润3.3 亿（同比+294%）。

    扑克牌及营销业务表现稳健，持续贡献业绩增量上半年扑克牌业务收入下滑9%至5.15 亿，毛利率提升3.9pct 至26%，全资子公司启东姚记和万盛达扑克合计实现利润0.42 亿，同比增长25%。预计公司进一步扩充产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额，支撑公司未来业务发展。

    营销业务延续修复趋势，上半年营销业务实现营收11.02 亿（同比+55%），毛利率小幅提升0.2pct 至4.33%，全资子公司芦鸣科技实现净利润2155 万（同比+109%）。

    公司业务兼具稳定性和成长性，球星卡及IP 卡牌业务快速成长1）公司传统业务攻守兼备，兼具稳定性和成长性：公司扑克牌业务渠道优势明显，具备较强控价能力，市场份额领先，未来有望实现量价齐升；数字营销板块与字节跳动等头部媒体平台合作，并持续受益于疫后复苏，未来仍有较大修复弹性；公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，研发和推广投入有望在未来持续释放利润。

    2）公司战略布局卡牌市场，有望借助其原有业务的优势与生态，推动球星卡及IP 卡牌业务快速成长。上半年璐到粗（卡牌交易和发行平台Card Hobby 母公司）为公司带来投资收益超500 万（22 年同期为亏损），此外包括姚记潮品（从事卡牌销售）在内的其他联营企业上半年为公司带来投资收益超470 万。预计23 年球星卡GMV 仍将有望保持高增，卡牌亦有望向其他IP 拓展。

    投资建议：我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为7.5 亿、9.0 亿，对应PE 分别为16.2、13.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。