事件：公司23H1/23Q2 实现营收23.5/11.6 亿元，同比+23.6%/30.3%；归母净利润4.1/2.1 亿元，同比+113.9%/111.9%；扣非归母净利润4.0/2.1亿元，同比+118.0%/108.1%。上半年公司营收、归母净利润及扣非归母净利均实现较快增长，且Q2 单季度继续保持增长态势。

    　　游戏业务流水和利润增长，广告收入高双位数增长。由于游戏产品更迭和玩家体验优化，游戏流水及营收均有增长，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，23H1 游戏推广费用较去年同期有所下降，因此整体游戏板块利润显著增长。23H1 公司游戏业务收入7.1 亿元，同比+21.0%，前期投放效果已显现，版本更新市场反馈良好。23H1数字营销收入11.0 亿元，同比+54.7%，业务量增加推动收入增长。扑克牌收入5.2 亿元，同比-9.2%。

    　　销售费用率显著下降，归母净利翻倍增长。23H1/23Q2 管理费用率基本持平去年同期、研发费用率小幅下降；通过优化游戏投放推广策略，销售费用率大幅下降，带动整体费用率下降、归母净利率提升。23H1/23Q2销售费用率为6.4%/9.0%，同比-10.8/-6.0pct。23H1/23Q2 公司归母净利率为17.4%/18.1%，同比+7.3/+7.0pct，盈利能力显著增强。

    　　下半年游戏行业有望触底反弹，营销行业有望恢复增长。游戏行业方面，根据中国音数协游戏工委数据，23H1 国内游戏市场实际销售收入1442.6亿元，同比-2.4%，环比+22.2%，市场回暖趋势明显。逐月来看，1-4 月用户消费意愿及消费能力尚未恢复，而5 月市场收入出现较大增幅，预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹。营销行业方面，根据QuestMobile 数据，23Q1 互联网广告市场规模达到1462.2 亿元，同比+2.3%，预计Q2 将达1593.4 亿，同比+8.1%；随着下半年经济进一步修复，23H2 互联网广告市场规模或突破4090 亿，同比+9.5%。

    　　盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现良好，成本优化进展顺利，我们维持2023-25 年EPS 为1.7/2.0/2.3 元，当前股价对应2023-2025 年PE为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。