事件：姚记科技发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入23.46 亿元，同比增长23.58%；归母净利润4.08 亿元，同比增长113.87%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长117.96%。其中第二季度公司实现营业收入11.58 亿元，同比增长30.32%；归母净利润2.09 亿元，同比增长111.87%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长108.14%。

    　　游戏、营销稳健增长，扑克牌毛利持续提升。2023 年上半年，公司实现毛利率37.18%，同比下降1.16pcts，销售费用率为6.42%，同比下降10.78pcts；管理费用率为5.15%，同比下降0.01 pcts；研发费用率为5.04%，同比下降1.03 pcts。1）游戏板块：游戏市场持续回暖，加之公司游戏投放推广策略的合理安排，公司上半年游戏业务实现营收7.06 亿元，同比增长21.04%。2）数字营销业务：报告期内，公司数字板块业务量增加，营收实现11.02 亿元，同比增长54.68%。3）扑克牌业务：公司推动传统扑克牌生产模式变革，全面实现了扑克牌机械自动化生产，上半年实现营入5.15 亿元，同比下降9.22%，毛利率同比提升3.88pcts 至26.03%。

    　　深度链接玩家，新品静待花开。1）扑克牌新基地建成在即：公司扑克牌业务毛利率持续攀升，安徽滁州 6 亿副年产能新基地建设高速推进，未来有望持续贡献业绩增量；2）智能化创新营销：公司具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源，开发了智能化系统后台对接Marketing API，实现了主流的短视频媒体平台的广域覆盖，未来将利用AI 大数据分析实现技术驱动人效，全面赋能营销。2）休闲游戏聚焦精品打造：公司《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》等明星产品流水稳健《Bingo Wild》《Bingo Journey》等出海单品位居海外畅销榜前列。此外，公司积极运用 AIGC 技术赋能游戏研发美术、代码环节，推动版本迭代，集中力量以工作室形式开展游戏研发，目前已推出多个工作室开展研发、投流，未来或将推出更多精品游戏；4）多元卡牌布局：2022 年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商DAKA 文化，2022 年10 月获得宝可梦卡牌代理，当前销售管线已铺开至全国 28 个省市，随着国内宝可梦生态的进一步完善，有望为公司业绩带来显著提升。未来，公司有望打造出姚记卡世界，涵盖扑克牌、球星卡、电竞卡、文娱卡等多元卡牌类别，为卡牌爱好者创造更具交互感、沉浸感的卡片购买、收藏和交易体验。

    　　盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为8.40/10.09/11.71 亿元，2023-2025 年对应当前股价（2023 年8 月31 日）的PE 分别为15.1/12.6/10.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、市场竞争风险、网络安全风险、海外市场风险、原材料供应风险、媒体流量供应商集中风险。