公司23上半年业 绩预告
公司于23 年7 月10 日发布业绩预告，预计23 年上半年归母净利润3.98至4.18 亿元，yoy 109%至119%，去年同期盈利1.91 亿元。公司报告期利润增长主要系去年游戏买量投放及游戏迭代，在今年进入较好的回报周期，游戏流水上升，同时报告期内不断优化营销策略，精准投放，报告期内的投放费用相比去年同期有所下降。
休闲游戏最先受益AI，公司深耕休闲游戏
1）我们判断在AIGC 技术创新趋势之下，最先受益并持续受益的将是休闲游戏品类，因为休闲游戏品类研发周期短，易于迭代升级，用户反馈及时，用户参与度广泛，是最有可能诞生AI 原生游戏的品类。公司深耕休闲游戏赛道，是A 股上市公司中休闲游戏品类的佼佼者，在AIGC的产业趋势之下，公司仍将持续受益。
2）公司从2018 年起，通过收购成蹊科技等游戏公司股权，入局游戏行业。在公司较强的管理能力和内部协同之下，游戏产品研发快速发展，截止至2022 年，公司游戏业务的毛利占比达到77.8%，是公司利润增长的重要驱动因素。公司国内游戏产品主要有《捕鱼新纪元》(22 年底上线新游戏)、《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D 版》、《大神捕鱼》、和《小美斗地主》等，海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、和《捕鱼派对》。同时，公司积极布局H5 和微信小程序等游戏的产品研发，也积极拥抱AIGC 对于游戏创新的产业趋势。
扑克牌业务合理扩产、有定价实力
公司扑克牌业务至今已经接近30 年，历史悠久，在中国消费者心中一直有较好的品牌形象。由于公司的扑克生产工艺优良，供货能力可靠，定价实力强，并且产品质量优秀，所以在销售渠道也积累了较好的口碑。
22 年公司实现扑克牌销售10.37 亿副，但现有产能仅能勉强满足公司现有业务需求，所以公司自2021 年起通过可转债的形式，募投资金约6亿元，启动并推进年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目(位于安徽滁州)。
公司现有产能为江苏启东扑克生产基地，额定产能7.56 亿副，但近些年产能利用率较高，一直处于超额生产状态。在安徽滁州新工厂6 亿副扑克产能规划爬坡完成后，公司届时总扑克产能将达到13.56 亿副。
营销业务子公司业绩承诺累计达成
公司通过20 年6 月收购芦鸣科技剩余88%的股权，完成入局互联网营销业务(广告)，根据2020 年6 月13 日披露的业绩承诺，被收购方承诺芦鸣科技于20/21/22/23 年实现净利润不低于，2700/3500/4000/4500 万元人民币。20/21 年实现业绩承诺，但22 年净利润3947 万元略低于当年业绩承诺，但20-22 年累计利润1.14 亿元，完成3 年累计业绩承诺。
球星卡牌市场蓝海之初，公司投资“卡淘”强势开局公司22 年1 月战略投资卡淘，入局球星卡市场，卡淘下设DAKA(球星卡一级市场发行商)和Card Hobby(球星卡二级市场流通交易平台)，21 年Card Hobby 的GMV 突破6 亿元，已经覆盖主要足球篮球和电竞卡牌主题。
球星卡的商业模式是一级发行商发售卡牌，买家获得卡牌后可以选择收藏或者在二级市场流通交易，球星卡的价格锚定球星在体育市场的价值，有一定程度波动，买卖者出于对球星卡牌价值判断，进而会产生交易行为。2021 年海外市场方面，一级发行侧，全球知名球星卡发行企业Panini 和Topps 有20 亿以上的年销量；二级交易侧，北美二手卡牌交易市场GMV 超过100 亿美元，27 年有希望达到900 亿美元。球星卡牌市场仍然是处于高成长阶段的蓝海市场，中国收藏者和交易者的心智仍处于培育期，公司较早入局卡淘（国内最主要的球星卡牌平台），将成为中国球星卡牌市场发展的先行者。
投资建议
公司游戏业务稳健发展，游戏流水稳中增长，营销策略不断优化迭代，AI 产业趋势有希望持续赋能游戏的研发制作和玩法创新；公司扑克牌产能合理扩张和较强的定价实力，有望持续驱动扑克牌收入增长；公司营销业务和公司各业务有望不断协同。我们预计公司23-25 年营业收入，48.65/56.35/64.58 亿元，预计公司23-25 年归母净利润7.17/8.76/10.31 亿元（yoy 105.6%/22.3%/17.6%），对应23-25 年P/E19.21/15.71/13.35，公司仍处于新业务成长阶段，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
休闲游戏业务入局者增加，竞争格局恶化；广告业务受整体宏观经济波动影响，业绩承诺兑现程度不及预期；扑克产能扩张和爬坡节奏不及预期