报告摘要：

    　　事件：

    　　2023Q1，公司实现营收11.88 亿元，同比+17.64%，实现归母净利润1.98亿元，同比+116.02%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比+129.59%。

    　　点评：

    　　游戏核心产品流水表现亮眼，助推Q1 业绩大幅回暖。2023Q1 公司实现营收11.88 亿元，同比+17.64%，实现归母净利润1.98 亿元，同比+116.02%。主要是去年公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度，随着游戏产品不断更迭优化了玩家体验，以及广告投放带来的积极影响，今年Q1 公司核心产品《姚记3D 捕鱼》、《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》等均表现亮眼，带动营收增长。费用层面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.89%/4.91%/5.29%/0.47%，同比-15.28/+2.06/-0.37/-0.06pct，公司优化了投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较同期有所下降，公司整体利润率进一步提升。

    　　核心主业全线增长，全年业绩高增确定性强。游戏业务方面，产品端公司于2022 年10 月上线了《捕鱼新纪元》，此外，公司游戏产品储备丰富，今年预计有2-3 款游戏于海内外上线，全年流水有望持续高增；扑克牌业务方面，公司龙头地位稳固，年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进。Q1 出厂价进一步提升，预计全年保持量价齐升态势；数字营销业务方面，持续受益于疫后经济复苏过程，Q1 实现收入和利润的双增长。同时，芦鸣与字节系合作紧密，享受TikTok 出海营销红利。

    　　新业务方面，卡淘2022 年二级市场GMV 达10 亿元（同比+66.67%），活跃用户数稳健增长，预计2023 年GMV 同比保持高增。DAKA 已签约曼城、利物浦、巴塞罗那等球队，其中曼城足球俱乐部球星卡已于3 月22 日发售，后续一级发行端有望贡献一定收入。此外，2022 年 10 月，公司成为宝可梦卡牌代理经销商，宝可梦 IP 价值高，受众群体广，有望借助扑克牌等渠道，带来业绩贡献。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收51.56/60.62/69.73 亿元，同比+31.69%/+17.59%/+15.02%，归母净利润6.28/9.30/11.63 亿元，同比+80.24%/+48.09%/+24.97% 。对应4 月28 日收盘价PE 分别为22.55X/15.22X/12.18X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期。