事件：23Q1 业绩位于预告区间上沿，表现强劲。公司披露2022 年报及2023 年一季报，其中：2022 年公司实现收入39 亿元，调整后同比增长3%；实现归母净利润3.5 亿元，调整后同比下滑39%。2023 年一季度，公司实现收入12 亿元，同比增长18%；实现归母净利润1.98 亿元（前期预告为1.8-2.0 亿元），同比增长116%；实现扣非归母净利润1.91 亿元（前期预告为1.75-1.95 亿元），同比增长130%。23 年一季度，公司实际实现的归母净利润和扣非归母净利润都处于前期预告区间的上沿，业绩表现强劲。

    　　扑克牌量价齐升，产能扩充下展望更高市占率。2022 年，扑克牌业务实现收入11亿元，同比增长19%；扑克牌销量达到10.37 亿副，同比增长9%。23Q1 扑克牌业务稳健经营，且受益于单价提升，利润同样有所提升。根据我们的测算，2022年单副扑克牌的收入（单价）同比提升9%到1.07 元，毛利润0.25 元，同比提升11%。我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。

    　　游戏、广告复苏明显，投放优化下销售费用同比大幅度下滑，是本季度强劲业绩的主要原因。2022 年游戏业务实现收入12 亿元，广告业务实现收入15 亿元，在国内宏观经济环境波动的大背景下，同比均略有下滑。而进入2023 年后，复苏趋势明显，一季度游戏、广告业务均实现了收入和利润的双增长。此外，在23Q1，游戏业务前期广告营销投入效果显现，加之投放策略优化，利润开始回收。本季度公司销售费用由去年同期的1.94 亿元同比下降76%至0.46 亿元，销售费用率同比下降15.3pct。考虑到毛利率、其他费用率和其他营业利润相关的收益都较为稳定，我们认为销售费用率的下降是本季度利润强劲的核心原因。

    　　盈利预测与投资建议：我们略微上调对于公司23-24 年的盈利预测，并且新增25年预测。预计公司23-25 年实现收入49/57/65 亿元，同比增长24%/18%/14%；实现归母净利润6.8/8.3/9.8 亿元，同比增长94%/22%/18%。维持对于公司23 年25xPE 的目标估值水平，进而上调目标市值到169 亿元，对应目标价41.18 元，维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产品流水波动风险；市场竞争加剧风险。