事件描述

    公司发布2022年报：受加大研发力度导致的投入产出错配及商誉减值等因素的影响，公司2022年实现营收39.15亿元，同比提升2.83%；实现归母净利润3.49亿元，同比下降39.27%；实现扣非净利润3.42亿元，同比下降32.41%。

    事件评论

    22Q4营收重返增长，减值等因素导致 22Q4业绩承压公司多元业务成功推进，扑克牌销量保持增长，游戏和营销业务由于产品周期、费用投入和行业环境，营收和业绩略有承压。2022年公司实现扑克牌收入 11.1亿元，同比+18.5%；游戏收入12.0亿元，同比-1.6%；实现数字营销收入15.3亿元，同比-3.4%。扑克牌、游戏和营销业务毛利率分别为23.16%、96.16%和4.74%，除营销因行业形势毛利率有所下滑外，整体毛利率保持稳定。公司持续加大游戏研发力度，2022 年投入研发费用 2.65亿，同比+21%。公司旗下成蹊科技、大鱼竞技、芦鸣科技分别实现扣非净利润2.95亿元、0.23 亿元和 0.39 亿元。

    或由于游戏21年末升级的捕鱼产品在当期贡献收入有限、2022年11月上线的《捕鱼新纪元》等新产品的良好表现，以及公司存量游戏和扑克牌等业务的稳健表现，22Q4营收同比增长 23.7%至 11.01 亿元。由于计提商誉减值，公司 22Q4 确认资产减值损失 0.95亿元，综合因素导致公司22Q4实现归母净利润0.56亿元，同比下滑50%；实现扣非净利润 0.62 亿元，同比下滑 31%。

    游戏流水表现出色+费用端改善显著，23Q1 取得亮眼业绩表现公司前期研发投入和营销推广逐步进入业绩兑现期。受游戏产品迭代及前期广告投放，23Q1公司游戏流水上升带动营业收入增长。叠加Q1游戏推广费用较22Q1下降，游戏板块业绩同比大幅增长。23Q1预计实现归母净利润约1.9亿元，同比增长约107%；实现扣非净利润约 1.85 亿元，同比增长约 123%。

    公司业务兼具稳定性和成长性，新消费布局打开增长空间23Q1传统业务和营销业务利润稳健增长：扑克牌板块与互联网创新营销板块业务持续保持良好发展态势，公司不断优化内部管理，利润率进一步提升，利润金额同比增加。展望未来，公司扑克牌业务渠道优势明显，或将维持稳健增长；公司休闲游戏研发和推广投入有望在23年持续释放利润；公司战略布局球星卡市场，IP卡牌业务快速成长，持续为公司带来业绩增量。

    投资建议：我们预计公司23-24年归母净利润6.5亿、7.9亿，对应PE分别为22.9、18.9 倍。23年有望实现业绩修复，亦受益于AIGC产业趋势下游戏行业的估值中枢上移。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。