投资要点

    　　公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入39.15 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润3.49 亿元，同比减少39.3%。分业务来看，游戏业务实现收入12.03 亿元，同比减少1.6%；数字营销业务实现收入15.30 亿元，同比减少3.4%；扑克牌业务实现收入11.07 亿元，同比增长18.5%。公司日前发布2023Q1 业绩预告，预计实现归母净利润1.8-2.0 亿元，同比增长96.1-117.9%。

    　　主业发展稳健，游戏带动Q1 高增。2022 年互联网广告行业与移动游戏行业规模整体分别下滑6.4%/14.4%，公司数字营销/游戏业务受宏观环境影响，收入分别同比减少3.4%/1.6%，整体优于行业表现，韧性凸显。扑克牌业务则维持增长态势，收入同比增长18.5%。2023Q1公司加大游戏版块投入，产品更迭优化玩家体验叠加广告投放带来积极影响，公司游戏流水上升，同时报告期内游戏推广费用较去年同期下降，游戏板块整体增速显著。展望2023 年，公司在游戏业务板块将继续加大研发力度，通过产品迭代延长老游生命周期，同时以工作室形式持续开发精品游戏；公司将在扑克牌业务板块持续推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”扩大生产规模，着力实现扑克牌智能化生产；数字营销板块方面，子公司芦鸣科技已于2022 年成为巨量引擎A2 级综合代理商，2023 年公司在巩固国内营销业务同时计划布局出海营销业务，助力中国企业出海。

    　　前瞻布局球星卡市场。球星卡行业经历高增，行业产值有望在2027年突破900 亿美元。2022 年1 月公司宣布已战略投资上海超旺，其下设DAKA（国内最大卡片IP 发行商）与Card Hobby（国内最大二手收藏卡交易平台）其中，DAKA 已签约、发行产品覆盖足球、篮球、电竞等多个领域；Card Hobby 在2021 年GMV 即突破6 亿元。我们认为公司传统业务与球星卡契合度高，且球星卡结合区块链后有望创造全新收藏价值，看好球星卡业务成为公司新增长曲线。

    　　【投资建议】

    　　我们认为公司主业发展稳健，游戏业务焕发活力，对于球星卡的探索有望打开新的业绩增量空间，对公司后续发展抱乐观态度。我们预计公司2023-25 年分别实现营收48.54/57.70/65.27 亿元；实现归母净利润6.91/9.06/10.62 亿元；EPS 分别为1.68/2.21/2.59 元/每股，对应PE20/15/13 倍，维持给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观政策监管风险

    　　疫后复苏不及预期

    　　新业务拓展不及预期