事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入39.15 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润3.49 亿元，同比下降39.3%；扣非归母净利润3.42 亿元，同比下降32.4%。公司计划每10 股派发现金红利2.5 元（含税），合计拟派发现金股利1.03 亿元（含税），分红率为29%。我们认为公司本期归母净利润有所下降主要系一方面研发费用同比增长21%至2.65 亿元，另一方面公司对收购大鱼竞技所形成的商誉计提减值，造成资产减值损失增加 8,131 万元。

    　　游戏业务颇具韧性，持续深耕棋牌和休闲赛道。2022 年公司实现游戏业务收入12.03 亿元，同比下降1.6%，占营收比重为30.7%，同期中国游戏市场实际销售收入同比下滑10.3%，公司游戏业务表现优于大盘。公司移动游戏业务板块坚持精品游戏发展路线，《姚记捕鱼》表现稳定，2022 年iOS休闲游戏畅销榜平均排名为25 名左右，2023 年1 月上线的《捕鱼新纪元》

    　　排名也呈现稳中有进趋势。公司游戏业务毛利率达96.2%，同比下滑1.4pct。

    　　全资子公司成蹊科技实现归属于股东的扣非净利润为2.9 亿元，大鱼竞技实现归属于股东的扣非净利润为2,322 万元。

    　　扑克牌业务稳步发展，互联网营销业务收入同比有所下滑。2022 年公司实现扑克牌业务收入11.07 亿元，同比增长18.5%，占营收比重同比提升3.75pct。2022 年扑克牌销量实现10.37 亿副，保持持续增长。公司积极推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地在建设中。

    　　2022 年公司实现互联网营销业务收入15.3 亿元，同比下降3.4%。公司与字节合作，旗下子公司芦鸣科技已取得巨量引擎 A2 级综合代理商、巨量千川二星级服务商、巨量星图 KOL 采买合作机构服务商、巨量引擎营销科学认证服务商、图虫创意平台推广服务商、巨量本地推代理商等优质服务商资质。2022 年芦鸣科技实现归属于股东的扣非净利润为3,947 万元。

    　　新业务球星卡积极推进，长期有望贡献业绩增量。达咖文化于2023 年3月22 日发售2022 曼城足球俱乐部球星卡和2022-23 赛季凯尔特人足球俱乐部球星卡；年前发行勒沃库森俱乐部球星卡，2 月该卡在eBay 价格已达10000 美金；1 月19 日达咖文化成为比利时国家队中国区球星收藏卡发行合作伙伴，首批产品将于2023 年年中正式推出。

    　　投资建议：考虑到公司主业稳健发展，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们上调公司2023E-2025E 年收入为49.30/55.55/60.58 亿元（23/24年前值为48.63/55.22 亿元），同比增长25.94%/12.67%/9.06%。2023E-2025E年归母净利润为7.07/8.33/9.28 亿元（23/24 年前值为5.80/6.77 亿元），同比增长102.82%/17.77%/11.47%，对应4 月21 日收盘价，2023E-2025E 年PE 分别为19.7/16.7/15.0 倍。

    　　风险提示：政策监管风险；宏观经济风险；用户消费恢复不及预期；平台方合作政策风险；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。