投资要点

    　　事件： 姚记科技发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营业收入39.15亿元，同比增长2.83%；归母净利润3.49 亿元，同比下降39.24%；扣非后归母净利润3.42 亿元，同比下降32.38%。2022 年第四季度，公司实现营业收入11.01 亿元，同比增长23.67%；归母净利润5629.91 万元，同比下降50.29%；扣非归母净利润6159.98 万元，同比下降30.93%。

    　　整理包袱轻装上阵，业务潜能持续深挖。1）移动游戏业务：2022 年，公司移动游戏业务板块坚持精品游戏发展路线，加大产品研发投入和广告投放力度，游戏业务竞争力得到有效提升。公司全资子公司成蹊科技、大鱼竞技分别实现扣非归母净利润2.95 和0.23 亿元。2）互联网创新营销业务：2022 年，芦鸣科技依托巨量引擎的生态优势，搭建多元共生营销生态服务体系，全年实现扣非归母净利润3947 万元。3）扑克牌业务：

    　　2022 年，公司扑克牌业务稳步发展，扑克牌销量实现10.37 亿副。公司积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，提高公司生产水平与供货能力，满足扑克牌业务需求。4）减值计提：2022 年公司共计提资产减值损失9479.85 万元，主要系专业机构对公司企业合并所成商誉测试评估后，公司计提大鱼竞技、上海德御、上海商策的商誉减值8507.67 万元。

    　　多元业务协同发展，业绩弹性静待释放。1）业务互促，产品综合竞争力提高：公司通过广告媒体“第55 张扑克牌”推广移动游戏业务产品，发挥线上线下业务协同效应，拓宽双方业务销售渠道，提升产品综合竞争力。2）捕鱼游戏流水充足，毛利率高：公司旗下明星产品《指尖捕鱼》

    　　和《捕鱼炸翻天》均为运营多年、排名靠前、盈利能力较强的产品，近三年公司游戏业务毛利率维持在95%以上，显著高于同行。3）对接巨量引擎，广告业务有望修复：公司组建专业视频制作团队，搭建私有化智能广告投放平台，与巨量引擎 Marketing API 深度对接，实现技术驱动人效，全链赋能营销，广告业务未来可期。4）前瞻布局多元卡牌，战略协同效应显现：公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商DAKA 文化，卡淘的用户数、销售量和二级交易额均有望迎来大幅增长。公司已获得任天堂宝可梦卡牌IP 代理，未来有望打造出涵盖多元卡牌类别的姚记卡世界，打开公司营收天花板。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润7.48/9.12/10.64 亿元，对应当前股价（2023 年04 月20 日）的PE 分别为19.1/15.6/13.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、市场竞争风险、网络安全风险、知识产权保护风险、海外市场风险、核心人才流失的风险等。