商誉减值影响短期业绩，看好游戏回暖驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2022 年实现营业收入39.15 亿元（同比+2.8%），实现归母净利润3.49 亿元（同比-39.3%）。2022Q4 实现营业收入11.01 亿元（同比+23.7%，环比+20.3%），实现归母净利润0.56 亿元（同比-50.4%，环比-44.6%）。公司2022 年利润下滑主要系公司积极推进游戏产业的研发创新，加大了研发费用的投入，以及公司计提了0.85 亿元商誉减值所致。基于公司业绩及业务修复预期，我们上调2023-2024年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为6.89/8.26/9.61（2023/2024 年前值为4.58/5.51）亿元，对应EPS 分别为1.68/2.01/2.34元，当前股价对应PE 分别为20.7/17.3/14.9 倍，我们看好公司三大业务特别是游戏业务回暖驱动业绩持续提升，维持“买入”评级。

    　　毛利率略有下滑，费用率控制良好，盈利能力或改善2022Q4 公司毛利率为38.8%（同比-5.55pct,环比-0.52pct），销售费用率4.72%（同比-12.46pct，环比-5.9pct），管理费用率为5.61%（同比-1.62pct，环比-1.85pct），研发费用率为5.97%（同比-2.79pct，环比-3.18pct）。报告期内，或由于互联网营销业务毛利率下滑致整体毛利率下滑，但随着研发和推广投入高峰期的渡过，公司费用率有明显下降，或有望驱动公司盈利能力改善。

    　　核心游戏表现稳定，新游戏有望带来增量，AIGC 赋能或提升长期利润率根据七麦数据，自2023 年1 月1 日以来，公司两款主力产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在IOS 畅销榜前120 名，核心游戏产品表现稳定，为公司持续贡献稳定业绩。根据公司公告，公司预计2023Q1 实现归母净利润1.8-2 亿元（同比+96%至+118%），或主要由游戏业务回暖带动。同时公司2022 年11 月上线了《姚记捕鱼3D 版》，有望在2023 年带来业绩增量。此外，我们认为AIGC与游戏有望加速融合，AIGC 赋能游戏程序、美术等环节或实现成本节约与效率提升，驱动公司长期利润率提升，同时AIGC 融入游戏内容，或带来游戏体验提升并发掘新的付费点，进一步打开商业化空间。

    　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌、数字营销业务回暖不及预期等。