姚记科技发布公告：2022 年营收39.1 亿元（同比下滑2.83%），归母与扣非利润分别为3.5 亿元、3.4 亿元，（同比分别下滑39.27%、32.41%；2022 年计提商誉减值准备0.81 亿元，2022 年年度权益分派预案，拟每10 股派2.5元，合计派发现金红利1.03 亿元；4 月10 日已发布公告，2023 年一季度预告公司净利润为1.8~2 亿元（ 同比增96%~117.85%）。

    　　投资要点

    　　2022 内外压力测试 主业具韧性 2023 持续夯实主业

    　　公司主业为扑克牌、游戏、新营销，2022 年三大主营收分别为11 、12 、15.3 亿元（ 收入占比为28.3% 、30.7% 、39.1%），扑克牌收入同比增18.5%，游戏与新营销收入同比略下滑），三大主营毛利率分别为23%、96%、4.7%。综合看，游戏分国内与国外（国内游戏推出自研3D 捕鱼游戏《捕鱼新纪元》，国外产品、《Bingo Journey》是目前出海休闲竞技类游戏单品排名靠前产品），游戏业务坚持精品（2022年公司游戏子公司成蹊科技、大鱼竞技取得扣非利润2.95 亿元、0.23 亿元）；扑克牌业务在2022 年销售实现10.37 亿副，结合游戏发挥协同效应并拓宽其销售渠道夯实扑克牌行业龙头地位；新营销业务以信息流广告为主，覆盖较为全面的主流短视频媒体平台，芦鸣科技在巨量引擎平台的专业能力进一步升级，已成为巨量引擎 A2 级综合代理商（2022 年新营销取得扣非利润0.3947 亿元）；2023 年一季度公司净利率已实现较快回暖，得益于游戏业务利润增长，扑克牌与新营销稳步增长，利润率进一步提升，主业端看后续有望持续回暖。

    　　2023 年公司拟将扩扑克牌的生产规模进一步夯实基本盘，游戏业务推进海外市场布局，新营销端持续练内功赋能客户拟布局出海营销拓海外市场。

    　　拓展体育文化产业 体育新消费可期

    　　新增量端，2022 年1 月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为45.6、52.8、59.76 亿元，归母利润分别为6.01、7.4、8.9 亿元，EPS 分别为1.46、1.8、2.17 元，当前股价对应PE 分别为22.8、18.5、15.3 倍，2022 年主业内外压力测试凸显韧性，中长期看公司打造民族品牌，主业有望持续回暖叠加新业务稳健推进，进而维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。