报告摘要：

    事件：2022H1公司实现营收18.98 亿元，同比-4.84%，归母净利润 1.91亿元，同比-48.06%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比-44.38%。单Q2，公司实现营收8.88 亿元，同比-12.37%，归母净利润0.99 亿元，同比-41.33%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比-31.51%。

    点评：

    疫情影响&投入加大，游戏业务利润阶段性承压，看好后续游戏投放的逐步收回。2022H1 受疫情反复影响，用户消费意愿有所降低，公司游戏业务投入回收周期有所拉长。2022H1 实现营收5.8 亿元，同比-8.9%。此外，公司持续加强游戏发行和研发力度，2022H1 销售费用同比+33.19%（预计游戏推广费同比增长超40%），销售费用率同比+4.91pcts；研发费用同比+31.02%，研发费用率同比+1.66pcts，游戏板块利润有所承压。我们认为，公司具备优秀的产品生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力，在休闲游戏领域具有丰富的运营经验，预计游戏投入将于2022H2、2023H1 逐步收回。

    扑克牌业务增长稳健，毛利率短期受原材料价格影响。2022H1 公司扑克牌业务实现营收5.7 亿元，同比+8.5%，疫情期间仍稳健增长，头部地位稳固。扑克牌业务毛利率22.2%，同比-3.4pct，主要系原材料价格上涨的短期影响。伴随后续公司年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目落地达产，市场占有率有望进一步提升。

    创新营销业务短期受疫情反复影响，长期趋势向好。2022H1 公司创新营销业务实现营收7.1 亿元，同比-11.3%，主要系广告主营销投放决策受短期疫情反复影响。后续公司有望借助上海国际短视频中心基地优势，实现外部客户的快速积累。同时，子公司芦鸣科技有望受益于Tiktok 海外商业化布局，进军海外营销市场，公司创新营销业务长期趋势向好。

    投资建议：考虑到疫情因素的影响，我们调整公司2022-2024 年营业收入分别由48.88/59.20/68.00 亿元至39.34/45.52/53.03 亿元，同比分别+3.34%/+15.70%/+16.51%，调整归母净利润分别由6.80/7.90/8.83 亿元至4.20/5.11/6.30 亿元，同比-26.80%/+21.79%/+23.37%。对应8 月31 日收盘价PE 分别为14.27X/11.71X/9.50X。维持“买入”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期；