事件：公司2022H1 实现收入18.98 亿元，同比-4.84%，归母净利润1.91亿元，同比-48.06%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比-44.38%。2022 Q2实现收入8.88 元，同比-12.37%；归母净利润0.99 亿元，同比-41.33%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比-31.51%。

    　　新游前期投入影响短期费率，但Q2 盈利能力已环比改善。2022Q2 研发费率同比+1.95pct 至 6.54%，主要系公司不断优化研发团队，加大投入，推动产品创新迭代。销售费率同比+3.76pct 至 14.97%，主要受到游戏业务推广费用上升影响；但相比2022Q1 销售费率同比提升幅度已有所缩小，从而推动归母利润率环比提升2.03pct 至11.12%。

    　　扑克牌业务稳增，休闲游戏和广告业务上半年有所承压。2022H1 公司扑克牌业务收入同比增长8.53%至5.68 亿元，实现稳健增长；但由于原材料价格上涨，毛利率同比-3.41%pct 至22.15%。公司成长性业务游戏和广告21 年上半年增长较快，而22 年上半年受疫情影响明显，收入分别同比-8.86%和-11.33%。但公司业务仍保持较好的竞争优势：现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D版》等游戏在iOS 畅销榜休闲领域排名靠前，海外游戏产品已发行至全球超过100 个国家和地区，累计注册用户超过3500 万人；上半年公司在巩固国内数字营销业务的基础上布局出海营销业务，帮助中国企业开拓海外市场，在运营、技术等方面具有较强的市场竞争优势。我们期待下半年公司主业回暖，新产品、新市场逐步贡献业绩增量。

    　　前瞻布局球星卡业务，或有望打造下一个增长点。2022 年1 月公司战略投资球星卡交易和发行公司上海超旺，以此进军球星卡市场。我们看好布局球星卡业务帮助公司实现新一轮升级，历史上公司的游戏和互联网营销两大业务板块均是通过成功的对外投资实现的。球星卡在国内仍具有较大增长空间，而上海超旺旗下的DAKA 文化是国内头部卡片 IP发行商，卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台，2021 年 GMV 突破 6 亿元。公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能，同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合，海外 NBA TopShot 已取得亮眼成绩，我们看好公司在该业务的持续发力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到2022 年疫情反复的风险和影响，我们将公司2022-2024 年EPS 由 1.66/1.96/2.21 元下调至1.25/1.74/2.16 元，对应PE 分别为12/9/7 倍，长期我们仍看好公司主业稳健增长和新业务成长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期