三大核心业务稳健，短期受产品周期与疫情扰动，维持“买入”评级公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入18.98 亿元（同比-4.8%），实现归母净利润1.91 亿元（同比-48.1%）。2022Q2 公司实现营业收入8.88 亿元（同比-12.4%，环比-12.0%），实现归母净利润0.99 亿元（同比-41.3%，环比+7.6%）。业绩下滑或由于受疫情及宏观经济影响，游戏用户消费需求及广告主广告投放需求有所下滑，以及游戏业务推广及研发费用上升所致。基于公司业绩，考虑疫情影响广告及游戏消费需求，我们下调2022-2023 年并新增2024 年盈利预测，预测公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为4.72/5.50/6.92（2022/2023年前值为10.52/12.05）亿元，对应EPS 分别为1.16/1.36/1.71 元，当前股价对应PE 分别为13.0/11.2/8.9 倍，我们看好公司游戏、扑克牌、数字营销三大业务基本盘保持稳健，球星卡业务带来增长动能，维持“买入”评级。

    毛利率下滑与费用率提升致短期盈利能力承压，静待长期修复2022H1 公司毛利率为38.34%（同比-2.5pct），归母净利率为10.04%（同比-7.36pct）。2022H1 公司销售费用率17.20%（同比+4.91pct），管理费用率为5.16%（同比+0.40pct），研发费用率为6.07%（同比+1.66pct）。报告期内，或受疫情影响，扑克牌原材料价格上涨致毛利率有所下滑，同时为稳固休闲游戏品类优势，公司持续加大研发投入，且随新游上线推广，销售费用率有所提升。我们认为，随疫情逐步缓和以及公司游戏新品趋于稳定，公司盈利能力有望逐步修复。

    战略投资Card Hobby，布局体育文化产业，开拓新的增长点2022 年1 月公司战略投资Card Hobby，布局球星卡市场。Card Hobby 旗下的DAKA 文化作为中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商，储备了丰富的体育赛事IP；Card Hobby 旗下卡淘平台为国内头部二手收藏卡交易平台。公司作为扑克牌行业头部厂商所积累的高端卡片生产技术和工艺或充分赋能Card Hobby的生产研发，迅速提升品类生产能力。同时公司完善的销售体系以及短视频营销能力，有望加速球星卡业务发展，成为公司新的增长点。

    风险提示：疫情影响存在不确定性，游戏表现、球星卡业务发展不及预期等。