事件：2022 年上半年姚记科技总营业收入18.98 亿元，yoy-4.84%；归母净利润1.91 亿元，yoy-48.06%；扣非后归母净利润1.82 亿，yoy-44.38%，接近近期业绩预告范围上限。

    　　休闲游戏疫情中显韧性，姚记游戏加码投入预计将在后期兑现利润。22H1公司游戏收入5.83 亿，yoy-8.86%，毛利率96.16%，同比下降1.52pct。受疫情影响消费意愿降低以及游戏企业经营成本持续增加，根据中国音数协游戏工委（GPC）与中国游戏产业研究院数据，22H1 国内游戏市场实际销售收入与游戏用户规模均同比下滑1.80%与0.13%，行业整体降速的同时休闲游戏市场收入同比增长0.10%，相对稳健。姚记旗下《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D 版》在IOS 畅销榜休闲领域排名靠前，具有很强的玩家粘性，同时公司持续加强游戏的研发、推广力度，本期研发投入同比增长31.02%，销售费用同比增长33.19%，主要用于游戏板块业务推广。

    　　海外游戏方面，22 年5 月公司公告，拟增持VJ Holding 公司49%股权，加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的投入加码或在后期得到较好的利润兑现。

    　　营销板块关注后期与Tiktok 合作带来增量，体育赛事或催化球星卡业务。

    　　22H1 数字营销业务收入7.13 亿元，yoy-11.33%，毛利率4.12%，同比-0.86pct。

    　　2022 年上半年疫情下全国广告市场承压，根据CTR 媒介智讯的数据，1-5月广告市场花费同比减少12.3%，但长期趋势向好，数字媒体推广方式与手段也越来越获得广告主的青睐与认可。公司以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。

    　　后期关注芦鸣科技与Tioktok 的合作进程以及业绩贡献。

    　　22H1 扑克牌业务收入5.68 亿元，yoy+8.53%，毛利率22.15%，同比-3.41pct。

    　　毛利率小幅下滑因原材料价格上涨所致，无碍业务长期经营。

    　　新业务方面，2022 年1 月21 日姚记科技公布公司已战略投资上海超旺公司（下设国内最大卡牌发行商DAKA，以及国内最大二手收藏卡交易平台Card Hobby），持股比例约38%，正式布局球星卡领域，本期财报可以看到公司投资上海超旺公司控股母公司“上海璐到粗企业咨询管理有限公司”

    　　38.14%股权，已经办理完成工商注册手续。关注后期体育赛事对球星卡业务的催化。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年收入分别为41.93/48.63/55.22 亿元，同比增长10.1%/16.0%/13.5%，归母净利润分别为4.63/5.79/6.76 亿元，同比增长-19.2%/25.0%/16.8%。对应8 月31 日收盘价PE 分别为13.3/10.6/9.1。

    　　风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；核心业务成本风险；多领域布局管理风险