2022年上半年外部疫情、内部增加研发与推广费内外因致业绩阶段性承压 静待后续环比改善

    　　2022 年上半年公司归母利润1.64~2.02亿元（同比下滑55%~45%）；扣非利润1.57~1.9亿元（同比下滑52%~42%）；单季度看，2022年第二季度公司扣非归母利润0.74~1.07亿元（同比下滑48.7%~25.7%，环比下滑11.15%至环比增加29%）。

    　　外部看，2022年上半年3-5月均受疫情扰动，内部看，公司主业之一扑克牌由于原材料价格上涨，致扑克牌的毛利率同比下降；公司主业之二游戏业务，2022年上半年疫情波动未现宅经济红利，公司手游收入同比下滑，同时在游戏行业逐步精品化、全球化等趋势下，公司游戏持续加强研发与发行支出，其游戏业务推广费与研发费分别同比增加40%、30%，预计推广费有望在2022下半年逐步回收，利于后续游戏业绩环比改善；公司主业之三新营销业务，2022上半年受疫情影响广告主投放预算趋向谨慎，但伴随疫情有效管控，下半年营销行业有望环比改善。

    　　2022年拓展体育文化产业 体育新消费可期

    　　2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链。

    　　2022上半年受疫情扰动，后疫情下内需可看体育消费推动新增量，同时2022年11月迎接世界杯，外部体育赛事有望驱动板块热度带来体育新消费新增量。

    　　盈利预测

    　　维持“推荐”评级。内外因致阶段性业绩承压，中长期看好公司打造民族品牌，静待主业姚记扑克牌、手游、新营销“三驾马车”的回暖修复，公司前瞻布局体育新消费赛道，外部看下半年迎接体育赛事有望助力，由于阶段性持续投入我们预计公司2022-2024年收入分别为41.6、46.4、51.8亿元，归母利润分别为4.05、5.16、6.74亿元，EPS分别为1.00、1.27、1.66元，当前股价对应PE分别为15、11.8、9.0倍，基于下半年主业环比有望改善及新业务弹性，维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。