扑克牌龙头企业， 切入球星卡业务。姚记科技是中国扑克牌龙头企业，创建于1994 年，自2018 年以来通过多次战略投资陆续布局移动游戏、数字营销两大领域，成功打造“三驾马车”增长引擎。2022 年公司战略投资上海超旺公司，切入球星卡业务。公司多次成功实现升级转型，并购整合能力已获验证，我们看好球星卡成为公司的新增长点。

    　　三驾马车基本盘稳健发展，持续挖深护城河。扑克牌：1）优化产能布局，2021 年拟募资扩充扑克牌产能6 亿副，预计投产后产能合计达到14 亿副/年，年销售收入增加超6 亿元；2）设备、技术持续迭代，实现降本增效，21H1 毛利率较18 年提升5.21pct。游戏：流水表现良好，截至2021 年公司国内主要运营产品、微信小游戏产品累计注册用户分别超7,000 万人、1.86亿人，未来公司将进一步推进游戏出海战略，有望打开海外游戏成长空间。

    　　数字营销：截至2021 年公司服务客户500 家+，月流水2 亿+，未来公司将借助上海国际短视频中心生态，延伸视频营销产业链、拓展新的流量平台和营销环节，有望加速客户积累。

    　　玩家数量增长是我国球星卡市场核心驱动，预计2025 年市场规模达到75-150 亿元。球星卡是基于球类明星的IP 衍生品，具有较高的文化收藏价值和投资价值。当前海外球星卡处于高速发展期，已形成完整、成熟的产业链，预计2027 年全球体育交易卡市场规模近千亿美元。国内球星卡市场仍处早期阶段，未来增长逻辑：供给端，1）潮玩赛道的高热度以及国内市场的球星卡推广、带货活动加速市场培育；2）产业链发展存在痛点，各环节仍大有可为。需求端，1）宏观层面，国家政策和改革文件促进体育产业发展，职业体育发展程度有望提升；2）微观层面，消费者对消费品的文化认同和情感联结愈加看重，球星卡价值有望不断提升，收藏需求与投资需求共同驱动玩家数量增长。预计2025 年我国球星卡市场规模将达到75-150 亿元，2021-2025 年CAGR 为17%-39%。

    　　姚记科技：模式闭环+产业赋能，构建体育文化收藏卡生态。公司基于超旺旗下的DAKA（球星卡IP 发行商）与Card Hobby（二手球星卡交易平台）形成一二级市场联动，打造优质IP 获取、产品设计、渠道分发、平台交易、专业化社群运营等完整闭环，未来或将成立评级公司，进一步完善球星卡产业链。同时，公司产业生态在产品、渠道、获客、运营等方面为球星卡业务赋能，我们看好球星卡业务成为公司新的增长引擎。

    　　投资建议：公司基本面稳健，新游推广费用有望逐步回收，球星卡业务打开成长空间。预计公司2022-2024 年实现归母净利润6.80/7.90/8.83 亿元，同比+18.47%/+16.26%/+11.70%，EPS 为1.68/1.95/2.18 元，对应5 月6 日收盘价PE 分别为8.64X/7.43X/6.65X。我们给予公司12X 的PE，2022 年目标价20.14 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期；