“三驾马车”驱动增长：扑克行业龙头地位稳固，游戏、数字营销业务攻守兼备在姚记科技的“大娱乐”战略方针下，公司业务从扑克牌行业拓展至游戏、数字营销、球星卡等多个行业，实现业务多元化，成功开发业务增量空间。

    扑克牌行业为姚记科技发展的起始点，拥有国内25%市场份额，销量全球领先。在渠道端牢牢把控优势，具备控价提价能力，是公司营收的重要支柱之一。我们认为，公司在2021 年有望继续保持自2018 年起扑克业务的毛利率与营收双增长趋势，稳固夯实扑克牌业务龙头地位。

    游戏业务稳中向好，海外发展可期。公司自2018 年入场移动游戏赛道后，实现连续第三年游戏营收稳定增长。公司的休闲游戏品类表现突出，休闲游戏年流水30 亿元，且版号储备充分，持续的研发资金投入保证未来发展空间。通过收购大鱼竞技，姚记科技开拓出海业务，覆盖海外100+国家地区。出海Bingo 类产品表现强势且长线表现优异，市占率有望进一步提升。

    创新营销布局提速，持续挖掘短视频营销产业链。数字营销业务在2021 年实现营收15.85 亿，占整体营收比重超40%，未来有望进一步将“在线新经济”势能转化为业绩增长之动能。

    球星卡：超前布局新兴文化消费品赛道，依托传统优势打造未来新增长点球星卡作为在国内的崭新赛道，未来的发展空间巨大。从全球范围来看，球星卡产业过去几年发展迅速，2019 年全球该行业规模为138.2 亿美元，并预计2027 年有望扩展至987.5 亿，中国或成为球星卡市场未来重要增长点，长期有望达到海外30%-40%市场规模。国内来看，受益于冬奥会等赛事的热度，体育赛事消费热情高涨，变现能力较强，带动国内体育明星的IP 价值上升，这对需求端与IP 驱动的球星卡行业较为利好。

    姚记科技有望借助其原有业务的优势与生态，赋能球星卡业务，在该赛道崭露头角。姚记科技目前战略投资上海超旺公司，其下设 DAKA（国内最大的卡片IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台，市场份额70%-80%）。姚记科技在传统卡牌领域的卡牌优质生产产业链以及卡牌分销渠道，在数字营销领域布局的进一步助力下，有望为球星卡业务线下销售提供较强驱动力。同时，与Card Hobby 平台的战略合作，保证了姚记科技在国内球星卡二级交易市场的参与度。凭借国内较为庞大的体育受众基数，结合姚记科技特定线上游戏用户特性，或可能拓展球星卡的潜在受众，有望成为球星卡领域未来的稳定增长点。

    同时，球星卡可衍生出的玩法、交易方式多样，为公司球星卡业务的拓展打开空间。除了传统的实体卡牌的制造与销售之外，凭借姚记科技对于未来趋势的判断，也在考虑结合区块链技术推动数字资产交易。利用NFT 确权深度开发卡片交易玩法，公司有望从二手卡片交易环节切入，利用区块链底层技术推动产业发展，为未来数字资产的开拓做好更多准备。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为7.10/8.29/9.11 亿元，对应PE 分别为8.3/7.1/6.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；

    2、政策监管风险。