营销业务驱动营收高增长。2021 年公司实现营业收入38.1 亿元(+48.61%),利润总额6.3 亿元,归母净利润5.7 亿元(-47.53%),扣非后归母净利润5.1亿元(-10.87%),数字营销收入占公司整体营收超过40%。22Q1 实现营收10.1 亿元(+2.94%),归母净利润0.9 亿元(-53.77%),扣非后归母净利润0.8 亿元(-54.51%),利润下降主因是推广费用以及移动游戏研发投入增加。

    移动游戏业务稳健发展,扑克牌业务保持领先优势。公司深耕休闲益智类细分领域,持续加大游戏研发力度,对现有游戏版本迭代升级的同时也不断开发更多优质移动游戏产品,同时不断优化运营活动和投放效率,提高用户体验,增加用户粘性,2021 年实现了移动游戏业务的稳健发展态势,游戏收入12.2 亿元,同比增加0.73%。公司目前国内游戏产品主要有《姚记捕鱼3D版》、《小美斗地主》等休闲、养成类游戏,《捕鱼炸翻天》、《指间捕鱼》分别在IOS 畅销榜休闲领域排名前5 名和前20 名,2021 年新上线的海外游戏产品主要有《黄金捕鱼场》、《fish box》和《Bingo Wild》等,目前公司海外游戏产品已发行至全球超过100 个国家和地区,累计注册用户超过3200 万人,多次取得Google Play 全球推荐。在扑克牌领域,公司2021 年投资6 亿元建设智能制造产业园,进一步扩大生产规模,2021 年公司扑克牌业务收入9.34 亿元,同比增长23.19%。我们认为公司重视技术创新和产品研发,目前在研游戏项目丰富,版号储备充足,未来将继续巩固国内休闲益智类游戏市场,并推进移动游戏海外市场布局。

    拓展短视频营销产业链,布局体育文化产业。2021 年公司数字营销业务收入15.9 亿元,同比增长231.71%,广告业务已覆盖了今日头条、快手、腾讯广点通等媒体平台,公司持续挖掘短视频营销产业链,打造上海国际短视频中心基地。2022 年,公司战略投资卡淘以布局体育文化产业,拓展综合娱乐产业链,公司将借助自身强大的卡片产能与技术以及广阔的销售渠道推动球星卡一级市场发展,并通过短视频内容营销为卡淘引流,促进球星卡二级市场扩展。我们认为短视频营销业务将继续成为公司业绩主要增长点,随着公司业务深度融合,公司将充分发挥在移动游戏、创新营销方面的互联网优势以及扑克牌独特的销售渠道优势,市场占有率有望进一步提高。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.05 和2.52 元/股。参照可比公司,我们给予公司2022 年12-14 倍动态PE,对应合理价值区间为20.76-24.22 元/股,维持公司“优于大市”评级。

    风险提示。捕鱼游戏流水下滑,游戏政策监管趋严,新业务开展不及预期。