投资要点

    事件：公司2021 年实现收入38.1 亿元，同比+48.6%，归母净利润5.7亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比-10.9%。2022 年Q1实现收入10.1 元，同比+2.9%；归母净利润0.9 亿元，同比-53.8%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-54.5%。

    休闲游戏业务稳健，市场地位稳固。2021 年公司游戏业务实现收入12.22亿元，同比+0.73%；毛利率同比+0.35pct 达97.55%。公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》在iOS 畅销榜休闲领域排名前5，《指尖捕鱼》在iOS 畅销榜休闲领域排名前20，玩家粘性较强；根据七麦数据，2021 年末升级上线的《3D 捕鱼》维持在iphone 端休闲游戏畅销榜前20。公司海外业务也具有较强竞争实力，游戏产品已发行至全球超过100 个国家和地区，累计注册用户超过3,200 万人，多次取得GooglePlay 全球推荐。随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强，游戏业务仍有望保持稳健增长。

    广告业务交出亮眼答卷，期待市占率进一步提升。2021 年公司广告业务实现收入15.85 亿元，同比增长231.71%，在收入中的占比从2020 年的18.65%提升至2021 年的41.63%，公司业务转型进展顺利。2021 年公司持续挖掘在线经济的潜能。通过完善创新营销团队的组织架构，提升业务人员整体的专业水平；利用公司自建丰富多样的拍摄场景，进一步提升互联网营销全链条产业价值，为客户提供更专业、更优质的营销服务。

    2022 上半年广告业务大盘或受到疫情影响，但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。

    2022Q1 费率上扬系新游正处推广期，对全年影响有限。公司2022Q1 销售费率同比提升5.76pct 至19.17%，主要系公司结合市场情况加大投放力度，我们预计此部分推广费用将于2022 年Q2-Q4 逐步回收。2022Q1研发费率同比提升1.43pct 至5.66%，主要系公司加强研发投入，不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。

    盈利预测与投资评级：我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长，但考虑到短期疫情影响，我们将公司2022-2023 年EPS 由1.73/2.08 元下调至 1.66/1.96 元，预计2024 年EPS 为2.21 元，对应PE 分别为9/7/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期