业绩符合预期，业绩下滑为短期原因。公司发布2021 年业绩预告：2021 年公司预计实现归母净利润5.4～6.04 亿，同比减少45%～51%，实现扣非归母净利润4.95～5.49 亿，同比减少3%～13%，其中预计21Q4 实现归母净利润0.79～1.44 亿，同比变化-26.84%～32.87%。公司归母净利润下降主要原因：

    　　1）21Q1 对上海细胞治疗集团股权由权益法核算变更为以公允价值计量,且变动计入当期损益的金融资产形成较大的非经常损益；2）公司加大游戏研发力度导致研发费用增加；3）扑克牌业务的原材料价格上涨，导致采购成本增加。公司业绩符合预期，业绩下滑为短期影响，主业基本面稳健向上。

    　　收购卡淘，布局球星卡全产业链。公司进军体育文化收藏卡球星卡业务，目前公司已战略投资卡淘，下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台）。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球（中超、欧洲五大顶级联赛）、篮球（CBA）、电竞（LOL）等。Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到70%-80%份额，具有绝对龙头地位，未来潜力更大，Card Hobby 年GMV 在2021 年突破6 亿元，同比增速超300%。

    　　球星卡行业发展势头迅猛，中国潜力巨大。从一级发行端来看，全球知名公司Panini、Topps 都有20 亿+的销量，在销售层面，其以盲盒的形式做销售。

    　　从二级交易端看，目前北美二手交易市场超100 亿美元，至2027 年行业产值有望突破900 亿美元。目前海外的二手交易市场是一级市场规模的5 倍以上。体育卡片收藏行业在中国刚刚起步，具有广泛的球迷用户基础，未来3-5年中国体育产业市场会有爆发，发展前景巨大，卡牌当前是体育产业中的一个重要价值点，2020 年中国球星卡业务增速达205%，超全球行业增速。

    　　风险提示：球星卡业务不及预期；政策监管风险；游戏版号停止发放。

    　　投资建议：公司三大主业“游戏+扑克+广告”平稳，主业之外新布局的球星卡业务空间较大：1）球星卡在国内为新兴市场，从IP 储备到一级发行到二手交易，公司有望搭建国内最大的球星卡交易综合平台；2）公司将持续拓展IP 资源，扑克牌销售体系和公司的营销渠道流量对球星卡将有显著协同作用；3）IP 与实体卡平台基础之上，元宇宙时代球星卡具备更多业务拓展可能。考虑到球星卡业务尚属于投入布局期，我们暂不考虑其业绩贡献，预计公司21-23 年归母净利润5.76/7.20/8.44 亿， 同比增速-47.3%/25.1%/17.2%，EPS 为1.42/1.78/2.08 元，对应PE 为13/11/9X，维持“增持”评级。