短期业绩承压，长期看好基本面呈现稳健向好趋势。公司预计2021 年归母净利5.40-6.04 亿元，同比减少51%-45%；扣非归母净利4.95-5.49亿元，同比下降13%-3%。盈利波动原因包括：扑克牌原材料价格上涨，采购成本增加；游戏加大研发投入，2021 年Q1-Q3 研发费用同比增长66%；对上海细胞治疗集团股权核算方法变更形成较大非经常性损益。

    　　但我们认为公司长期基本盘仍较稳健。此外公司投资球星卡公司上海超旺，考虑到公司多次通过投资转型的经验，我们看好其在该赛道的布局。

    　　球星卡行业由需求驱动，国内市场正处蓝海。球星卡兼具收藏价值和投资价值，其特性要求供给保持相对稳定的状态，需求决定市场天花板，2019 年以来的球星卡热潮正是受益于需求端剧变。而国内球星卡仍处于早期，我们认为长期可从三个维度看其增长空间：（1）宏观看体育消费市场增长具有较高确定性和较大空间。国内体育人均消费与发达国家相比较低，且相比美国，国内体育消费规模在体育产业中的占比还有较大提升空间。我们认为政策支持将成其增长一大驱动力。（2）对标国外，我们预计国内球星卡一二级市场总空间约36-47 亿元。参照北美2020年球星卡销售额在体育赛事市场规模中的占比，并基于国内2018 年体育赛事市场规模、海外球星卡一二级市场规模比例，我们预计国内球星卡一二级市场总空间约36-47 亿元。而2020 年国内球星卡转售市场规模仅约3-4 亿元，因此我们认为国内球星卡市场仍有较大增长空间。虽然国内球类体育IP 价值低于美国球类体育IP 价值，但国内球迷基数远大于美国，且球星卡玩家在球迷中的占比低，我们认为卡迷数量将是行业的主要增长点。（3）横向对比，国内球星卡市场规模与潮玩等相似品类市场规模也有较大差距。国内产业链也尚不成熟，各环节玩家在业务优化和收入规模上有较大提升空间。

    　　模式闭环、原有生态赋能，球星卡或成下一个增长点。基于上海超旺旗下的DAKA 文化和卡淘平台，公司球星卡业务将有望实现生态闭环：

    　　DAKA 文化是国内头部卡片 IP 发行商，卡淘平台是国内头部二手收藏卡交易平台，2021 年 GMV 突破6 亿元。公司将通过原有业务为球星卡业务生产环节和获客方面赋能，同时将结合区块链进行深度开发。我们认为球星卡的收藏价值与区块链确权功能高度契合，海外NBA TopShot 已取得亮眼成绩，我们看好公司在该业务的持续发力。

    　　盈利预测与投资建议：由于原材料价格上涨及新游买量投入拉低利润率，我们将2021-2023 年收入由49.96、59.70 和69.32 亿元下调至40.56、52.92、63.94 亿元，2021-2023 年EPS 由2.08、2.46 和2.81 元下调至1.39、1.73 和2.08 元，对应PE 分别为16/13/11 倍。我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长，我们给予2022 年目标价37.31 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期