事件：2021 年1 月18 日，公司披露2021 年度业绩预告。2021 年预计实现归母净利润5.4~6.0 亿元，同比下降45%~51%；扣非后归母净利润达4.9~5.5 亿元，同比下降3%~13%；基本每股收益为1.35~1.51 元/股。

    研发投入增加+短期扰动因素致归母净利同比下降，不改长期业绩增长驱动力。据预告披露，21 年归母净利下降因素主要包括三方面：1）研发费用加大。公司加大研发投入（扩招研发人员），以提高互联网移动游戏业务综合竞争力。2）扑克牌原材料价格上涨，导致采购成本增加。3）细胞集团会计核算方法变更。2021Q1 对上海细胞治疗集团有限公司股权由权益法核算变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，形成一次性大额非经常性损益（约4.83 亿差额）。此外，扣非后归母净利润同比小幅下滑是因为公司2021 年获得政府补助，对非经常性损益预计对归母净利产生4500 万元至5500 万元的影响。总体而言，2021 年归母净利润情况符合预期，原材料上涨与会计变更因素不具备持续性，公司长期立足游戏、数字营销助力发展的格局未发生改变。

    发力海外Bingo 游戏等业务布局，元宇宙时代区块链等技术加持，2022年业绩可期。公司游戏、数字营销、扑克牌“三驾马车”齐发力：

    1） 2021 年游戏研发加码，22 年将新游戏上线，利润也后期也将同步兑现。

    公司目前游戏研发重点投向建立数据工作室、扩充产品矩阵、研发出海游戏新产品3 大方向。目前核心的制作团队的绩效是和游戏的产出挂钩，研发费率的提升是一个前置性的良性指标。公司《姚记捕鱼3D》已于21 年底上线，产品迭代延长生命周期。未来公司Bingo、Solitaire等板块的新产品将陆续落地打开海外游戏成长空间。

    2） 互联网营销方面，姚记凭借年轻团队对营销行业的专业、深入理解，22 年有望在外部客户快速积累实现业绩增长；传统扑克业务方面，据11 月1 日公司调研活动表披露，Q3 纸张价格已下降，目前原材料价格已经恢复正常，且公司扑克牌产能有稳步扩张计划，公司扑克牌业务龙头地位稳固，盈利能力稳健。

    投资建议：我们预测公司2021-2023 年收入分别为39.35/52.44/65.04 亿元，同比增长53.6%/33.3%/24%，净利润分别为5.66/6.81/8.30 亿元，同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。对应1 月18 日收盘价PE 分别为22.7/18.9/15.5。考虑到公司持续的成长性，以及元宇宙时代区块链新兴技术对公司国内海外业务的拓展性可能，给予2022 年PE 27 倍，则对应公司市值为185.0 亿元，对应目标价45.8 元/股。

    风险提示：政策监管风险；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险；近期股价出现异动；业绩预告为初步测算结果，请以年报为准