本报告导读：

    　　核心业务稳定增长，净利润短期波动。完善短视频营销领域底层架构，整合资源发挥协同效应。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至27.75 元。游戏业务等待新品爆发，下调2021-2023 年EPS 至1.54/1.85/2.24 元（前值为1.92/2.34/2.82元）。给予明年15XPE 估值，下调目标价至27.75 元。维持“增持”

    　　评级。

    　　事件：2021Q3 公司实现营业收入9.22 亿元，同比增长15.75%；归母净利润9341.93 万，同比下降49.37%；扣非归母净利润9046.90 万元，同比下降25.74%。2021 年前三季度，公司实现营收29.17 亿元，同比增长60.70%；归母净利润4.60 亿元，同比下降53.26%；扣非归母净利润4.17 亿元，同比增长4.13%。

    　　核心业务稳定增长，净利润短期波动。2021Q3，公司扑克牌、游戏、数字营销三大核心业务营收均保持稳定增长。受上游原材料价格短期激增的影响，扑克牌业务采购成本增加，加之互联网移动游戏业务的研发力度增大，2021Q3 研发投入同比增加近70%，导致净利润出现小幅度下滑，短期内对公司业绩造成一定压力。

    　　短视频赛道未来可期，整合资源发挥协同效应。在数字营销领域，公司实现从底层内容生产到渠道分发的全产业链布局。目前，由公司搭建的上海国际短视频平台基地现已开业运营，日均流量超400 人，接近满负荷运转，大大降低短视频生产成本。游戏业务与短视频业务优势互补，公司未来有望加强渠道整合能力，充分发挥产业协同效应。

    　　风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险，营销发展不及预期等