资要点

    　　姚记科技2021H1 实现收入19.95 亿元，同比增长95.84%，实现归母净利润3.67 亿元，同比下滑54.15%，归母净利润大幅下滑主要源于2020H1投资细胞公司产生的投资收益所造成的高基数效应。公司实现扣非归母净利润3.27 亿元，同比增长17.19%。公司2021Q2 实现收入10.14 亿，同比增长109.36%，扣非归母净利润1.44 亿，同比增长7.18%。公司中报收入和利润均符合此前业绩快报披露的业绩预期。

    　　扑克牌业务同比高增长，品牌和渠道优势显著。扑克牌业务在2021H1营业收入达5.23 亿元，同比增速高达39.62%。公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力、生产效率以及内部管理制度，继续保持了市场的龙头地位，且逐渐扩大市场份额。

    　　游戏渠道精细化管理，成为公司业务发展基本盘。2021 年公司游戏业务毛利率持续提升，营收同比增长9.76%，而营业成本同比降低34.27%。

    　　主要按销售额付费的渠道游戏用户减少引起的营业成本的降低，导致归母净利润快速增长。国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超7,000 万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过1.86 亿人，报告期内，公司旗下游戏子公司获得快应用新锐小游戏奖。海外游戏产品已发行至全球超过100 个国家和地区，累计注册用户超过2,500 万人，多次取得Google Play 全球推荐。

    　　挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。公司2020 年收购了参股公司芦鸣科技的剩余88%股权。公司在创新营销业务上实现突破性发展，创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。2021 年H1 芦鸣科技公司的扣非净利润为1,128.09 万元。芦鸣科技公司原股东承诺于 2021 年、2022 年和2023 年实现的净利润分别不低于3,500 万元、4,000 万元和4,500 万元，预计2021H2 将实现翻倍增长。

    　　盈利预测与投资评级：因对公司利润贡献最大的游戏业务增速出现下行，我们将2021-2023 年收入由50.33、60.16 和69.87 亿元下调至49.96、59.70 和69.32 亿元；但受到游戏渠道成本逐渐下行的影响，我们将2021-2023 年EPS 由1.86、2.20 和2.5 元上调至2.08、2.46 和2.81 元，对应PE 分别为8.27/6.99/6.13 倍。公司休闲游戏龙头地位，创新营销业务发力，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险