事件：

    　　公司公布2021 半年报，实现营业收入19.95 亿，同增95.84%；归母净利润3.67 亿，其中扣非归母净利润3.27 亿，同增17.19%。扣非前后归母净利润差距较大主要系2020H1 确认细胞公司大额投资收益所致。

    　　点评：

    　　移动游戏及扑克牌业务稳健发展再上台阶，营销业务后来居上贡献第一大营收。

    　　1） 三大主营业务收入均健康增长： 21H1 移动游戏收入6.40 亿，同增及环增9.76%/1.43%；扑克牌业务收入5.23 亿，同增及环增39.32%/36.55%；互联网营销收入8.04 亿，同增及环增1987.40%/82.73%。其中互联网营销业务自2020 年7 月并表芦鸣科技后规模快速提升，已经占据公司第一大营收占比。

    　　2）毛利率随营销业务占比扩大有所下降：营销业务相比移动游戏毛利率偏低，公司并表芦鸣科技后营销业务占比扩大，上半年毛利率同减16.35pct 至40.86%。

    　　3）费用管控得当，净利率维持较高水平：公司期间费用控制得当，上半年销售/管理/财务费用率分别为12.29%/4.76%/0.66%，同减6.95/1.10/0.95pct。公司以创新驱动增长，上半年研发费用为8790 万元，同增70%。2021H1 公司扣非净利率为16.39%，环比减少2.34pct，与2020 H2 基本持平。

    　　移动游戏：深耕休闲益智类赛道，聚焦精品+研运一体化，加快游戏全球化布局。

    　　公司坚持“聚焦精品，研运一体化”模式，一方面对现有捕鱼棋牌类产品迭代升级，提升游戏表现力及玩家体验以延长生命周期；另一方面打造工作室加大自主研发以持续开发多元化、精品化游戏。公司深耕休闲益智类赛道斩获不俗表现，国内《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》，出海《Bingo Party》、《Bingo Journey》等经年产品已做到细分品类头部地位，国内《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》等次新产品进一步丰富产品矩阵。

    　　扑克牌：通过科技创新进一步降本增效，打通线上、线下流量拓宽销售渠道。公司扑克牌生产已经达到世界领先的全自动机械生产水平，严格执行精细化管理进一步降本增效。公司充分发挥与移动游戏的协同效应，形成线上与线下客户相互导流的良性发展，进一步拓宽扑克牌产品的销售渠道。

    　　互联网营销：以信息流广告为主、内容营销为辅，打造全链路整合营销方案。公司为客户提供策划营销、创意设计、品牌传播、内容制作一体化整合营销服务，在运营、技术等方面具有较强的市场竞争优势。公司自建短视频生产基地，批量化生产高品质广告素材；开发泰坦系统后台对接Marketing API，基于大数据的精准营销提升投放回报率；覆盖丰富的MCN 机构，独创的芦石指数确保达人挑选的精准度、契合度以及时效性。目前，公司互联网创新营销客户约500 多家，覆盖快消、电商、网服等众多行业头部客户。

    　　投资建议：公司扑克牌业务稳中有升，“姚记扑克”品牌受认可、未来市占率有望进一步提升；休闲游戏奠定公司基本盘，国内外老产品持续贡献稳定流水，新储备休闲产品有望成为全新业绩增长点；数字营销业务买量及素材制作等底层能力不断强化，芦鸣科技已成长为主流媒体平台的头部代理商。我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为8.01/9.53/11.53 亿元，对应EPS 分别为1.99/2.37/2.86 元，给予12XPE 对应6 个月目标价23.88 元，维持“买入-A ”评级。

    　　风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。