事件：

    姚记科技发布财报：2021 上半年，公司营收19.95 亿元（同比增95.84%），归母利润3.67 亿元（同比下滑54.15%，主要由于投资的上海细胞公司股权核算方式变更形成较大非经损益），扣非归母利润3.27 亿元（同比增加17.19%）；单季度，2021Q2 营收10.14 亿元（同比增加109.4%），归母利润1.68 亿元（同比增22.9%），扣非利润1.44 亿元（同比增7.2%），业绩保持稳定增长。

    投资要点：

    姚记科技主营构成渐优化 2021 上半年营收高增得益于营销、扑克牌收入增速及芦鸣收入并表 公司三大主业营销、游戏、扑克牌收入分别为8.04 亿元、6.4 亿元、5.23 亿元（同比增速分别为1987%、9.76%、39.32%），三大主业收入占比逐步优化（分别为40.28%、32.07%、26.2%）； 2021 上半年公司营收高增95.8%主要由于扑克牌及游戏业务增长及芦鸣科技收入并表。

    中国驰名商标的姚记如何再放异彩

    公司成立于1989 年，起家于扑克牌生产与销售（2018-2020 年公司扑克销售5.9 亿副、7.1 亿副和8.1 亿副，平均年增长约17%），32 岁的姚记正值当打之年，随后推进“大娱乐”发展战略，打造了扑克牌、移动游戏和互联网创新营销“三驾马车”。

    游戏端，坚持休闲精品长线策略（如《指尖捕鱼》《Bingo Party》等，捕鱼系列产品已有7-8 年）。行业端2020 年全球游戏下载量中休闲游戏占78%凸显需求，营收来自应用广告与应用内购；字节跳动旗下休闲游戏平台Ohayoo 加入也推动其发展，纯以广告变现为主的IAA 休闲游戏中产品较难长线发展的，公司旗下成蹊科技结合内购与广告的混合模式是利于产品长线运营（2021 上半年扣非利润达2.2 亿元）。

    扑克牌端，具规模效应与成本优势且渠道绑定效应较强（2020 年中国扑克十大品牌榜前三为姚记、三A、宾王，年产能力8 亿副、5 亿副、3 亿副），姚记稳居冠军；短视频营销端，子公司芦鸣科技围绕字节、快手、广点通开展广告业务，力争短视频服务商头部并在产业上下游延伸（2020 年营收13 亿元，利润0.3 亿元，利润率2.3%，具提升空间，2021 上半年扣非利润为0.11 亿元，上海国际短视频中心支撑其素材制作）。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。 从传统制造业发展至互联网属性公司是大部分企业在2013-2018 年移动互联网红利期的选择，姚记在自有主业仍稳增长下探索新业务，不断自我革新凸显其迭代能力（如参投小红书天猫代运营商侵尘文化），助力老牌企业新成长。我们预计2021-2023 年公司归母利润分别为8.05 亿元、9.48 亿元、11.02 亿元，对应最新PE 分别8.6 倍、7.3 倍、6.3 倍，基于主业稳增新业务弹性及估值优势，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、纸张成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。