事件：公司4 月28 日晚发布一季报，2021Q1 公司实现营收9.81 亿元，同比增长83.59%，实现归母净利润1.99 亿元，同比下降70.07%，实现扣非净利润1.83 亿元，同比增长26.49%。

    　　点评：

    　　受并表以及春节影响，一季度收入高增。受并表芦鸣科技以及春节期间扑克牌销售增长影响，公司21Q1 收入同比高增84%，较20Q4 收入增速64%提速。21Q1 净利润同比下降70%，主要系公司持有的细胞公司股权投资收益大幅减少所致，剔除投资收益影响公司Q1 扣非净利润同比增长26%。预计全年游戏和数字营销业务有望拉动公司收入保持较快增长。

    　　毛利率环比下降，费用率同比下降。从毛利率看，公司20Q1 毛利率45.15%，环比20Q4 下降9.91 pct，主要系扑克牌销售增长拉低整体毛利业务所致，预计毛利率将逐季改善。从净利率看，公司21Q1 净利率20.46%，环比20Q4 提升5.58 pct，主要系处置细胞公司2%股权收益所致。从费用端看，Q1 费用率同比下降8.48 pct 至23.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-7.13/ +0.62/ -1.12/ -0.85 pct 至13.41%/5.00%/ 4.23%/ 0.54%，其中销售费率下降主要系公司收入规模扩大所致。

    　　精品化游戏开发提升盈利，短视频业务有望放量。（1）游戏方面，公司在保持新品研发同时，加大精品游戏开发力度，坚持长线运营策略，加长产品生命周期，提升盈利稳定性，同时成立海外工作室，加大海外市场拓展力度。20Q4 已实现历史流水高峰，21Q1 流水继续保持增长。（2）短视频业务方面，重点开拓字节系、快手系，加强精细化获客，投放方面具备优势，同时上海国际短视频中心二期已投入运营丰富素材支持，2020 年收入同比增长60%+，预计今年有望放量。（3）此外传统业务方面，公司25 日公告拟在安徽投建智能制造产业园，将通过科技创新实现智能化生产，做大做强扑克牌业务。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 为1.98/ 2.27/ 2.52 元，对应PE 分别为10.80/ 9.41/ 8.45x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游戏上线低于预期，买量成本上升，游戏政策监管趋严。